"Ренессанс Капитал": "Несмотря на фундаментальную привлекательность "Вымпелкома", обострение его конфликта с Telenor делает акции МТС интереснее для покупки".
27 февраля 2009 года
Ущерб от действий Telenor оценен в USD1.7 млрд. Восьмой арбитражный апелляционный суд (Омск) 20 февраля вынес решение о взыскании с Telenor (компании принадлежит 29.9% акций ВымпелКома) USD1.7 млрд в возмещение ущерба. Иск подала компания Farimex (миноритарный акционер ВымпелКома), обвинившая основных акционеров в препятствовании покупке ВымпелКомом оператора Украинские радиосистемы. Дело, с нашей точки зрения, может иметь более серьезные последствия, выходящие за рамки ставших привычными трений между акционерами ВымпелКома.
Принадлежащий Telenor пакет акций может попасть на рынок. После второго марта судебные исполнители по требованию Farimex имеют право наложить арест на принадлежащий Telenor пакет акций ВымпелКома, который в дальнейшем может быть выставлен на продажу через конкурсные торги. Организация аукциона по действующему законодательству занимает не менее 30 дней, однако процесс может оказаться более длительным. Telenor скорее всего обратится в Федеральный арбитражный суд Западно-Сибирского округа (Тюмень) с кассационной жалобой и будет ходатайствовать об аресте акций ВымпелКома с целью предотвращения продажи пакета до вынесения нового решения суда. Мы считаем шансы Telenor на выигрыш в тюменском суде минимальными, а значит, норвежская компания затем обратится в Высший арбитражный суд РФ. Тем не менее, если Telenor проиграет дело в Тюмени, судебные исполнители могут начать процедуру продажи акций ВымпелКома, не дожидаясь решения суда высшей инстанции (хотя вряд ли это произойдет раньше апреля).
Под угрозой котировки акций ВымпелКома и инвестиционная привлекательность России в целом? Риски потери пакета акций ВымпелКома могут отразиться на динамике акций Telenor уже второго марта, так как теоретически компания перестанет быть его владельцем. Воздействие на котировки бумаг ВымпелКома оценить сложнее, поскольку, во-первых, потенциальная продажа акций Telenor произойдет не ранее чем через месяц, а во-вторых, оператор как пострадавшая сторона получит вырученные от продажи акций денежные средства (USD1.7 млрд). Если дело дойдет до конкурсных торгов, можно предположить, что потенциальным покупателем станет Альфа-Групп. Даже если группа будет заинтересована в снижении стоимости акций ВымпелКома в преддверии покупки, слишком сильное падение вряд ли в ее интересах - в таком случае под угрозу будет поставлено соблюдение условий (если таковые существуют) по привлеченному во Внешэкономбанке кредиту под залог принадлежащего Альфа-Групп 44%-ного пакета акций ВымпелКома. Кроме того, Альфа-Групп - в случае приобретения всего выставленного на продажу пакета за USD1.7 млрд - увеличит свое участие в капитале оператора до 75% и, возможно, потребует от ВымпелКома выплаты особых дивидендов в том же размере, ограничив свои денежные затраты суммой в USD425 млн. Вероятнее всего, Альфа-Групп будет приобретать пакет несколькими частями через оффшорные компании, чтобы избежать обязательного предложения о выкупе остальных акций у миноритариев акционеров. В октябре 2004 г. Telenor уже приходилось сталкиваться с подобным делом в судах (так называемое дело Макаренко). Тогда Высший арбитражный суд принял решение в пользу компании, и на этот раз она рассчитывает на тот же итог. Даже если сейчас воздействие на котировки акций ВымпелКома окажется не слишком заметным, отъем принадлежащего Telenor пакета нанесет мощный удар по инвестиционной привлекательности России, особенно в глазах иностранных инвесторов. Стоимость бумаг ВымпелКома скорее всего также упадет, даже если оператор получит вырученные от продажи акций деньги. Мы не верим в реализацию столь мрачного сценария, но ожидаем, что ситуация ухудшится до прояснения всех обстоятельств. В связи с этим, сохраняя фундаментальную долгосрочную оценку ВымпелКома (ПОКУПКА, USD13 за акцию), на данном этапе мы отдаем предпочтение акциям МТС (ПОКУПКА, USD42 за акцию).