"Рай, Ман и Гор" предлагает инвесторам в сектор электроэнергетики ряд стратегий с различным соотношением риски и доходности.
2 марта 2009 года
Мы проанализировали основные риски различных сегментов сектора электроэнергетики (топливная генерация, гидрогенерация, передача, распределение электроэнергии и энерготрейдинг), связанные с ухудшением мировой и российской экономик, с целью помочь инвесторам определить приоритетные объекты для вложений в зависимости от предрасположенности к риску. На наш взгляд РусГидро и Интер РАО являются лучшими хеджевыми инструментами в секторе, однако их потенциальная доходность относительно рынка невелика. Бумаги ОГК/ТГК и сетевых компаний наиболее рисковые в секторе, но предполагают высокую доходность по отношению к рынку.
Для анализа мы выбрали три основных фактора риска: более глубокое падение мировых энергорынков, запуск антикризисной энергетической политики государством и более сильная, чем мы ожидаем, девальвация рубля. Данные риски пока не включены в наши оценки по базовому сценарию.
Новая волна коррекции на мировом рынке энергоресурсов весьма вероятна в случае углубления рецессии на развитых рынках и в Китае и приведет к падению цен на газ и электроэнергию (вслед за нефтью), а также дальнейшему снижению энергопотребления в России.
Серьезные шансы имеет также антикризисная энергетическая политика, представляющая собой пакет мер, направленных на общее снижение затрат на энергоресурсы в российской экономике. Основным риском для сектора электроэнергетики здесь является замедление или приостановка либерализации российского энергорынка и заморозка регулируемых тарифов на газ, электричество и тепло. Вместе с тем государство пойдет также на снижение объемов обязательных инвестпрограмм энергокомпаний, но, на наш взгляд, этого будет недостаточно для восполнения потерь от вышеописанных мер.
Девальвация рубля может набрать обороты во втором полугодии текущего года или в 2010 году. Наш базовый прогноз может оказаться чересчур оптимистичным в среднесрочной перспективе.
Сравнительный анализ воздействия данных факторов на показатели компаний электроэнергетического и нефтегазового секторов (для целей сравнения с рынком в целом) показывает, что больше всего от углубления рецессии пострадают ОГК и ТГК, в то же время бремя капзатрат для этих компаний значительно снизится; сети менее восприимчивы к экономическим циклам, но сильно зависят от возможных изменений системы тарификации (RAB); выручка и рентабельность РусГидро и Интер РАО будут наиболее устойчивы к возможным переменам благодаря экономическим преимуществам гидрогенерации (РусГидро) и высоко диверсифицированному бизнесу (Интер РАО).
Рыночные цены компаний тех сегментов, которые мы считаем наиболее уязвимыми по отношению к описанным рискам, уже снизились в большей степени, чем цены компаний менее рисковых сегментов со времени начала кризисных явлений в середине прошлого года.
Мы рекомендуем инвесторам с негативным отношением к риску сфокусироваться на РусГидро и Интер РАО, являющимся наиболее хеджевыми бумагами, но с умеренной доходностью по отношению к рынку в целом. ОГК/ТГК и сетевые компании будут интересны инвесторам, готовым вкладывать в высокорисковые инструменты с высоким потенциалом роста относительно рынка. Мы также рекомендуем предпочесть инвестиции в сегмент передачи электроэнергии (ФСК) сегменту распределения (МРСК). Потенциал первого выше, в то время как риски практически аналогичны.
- PDF 172 КБ