"Велес Капитал" повысила оценку акций ОГК-5 после выхода сильных результатов компании за 2009 год // ПОКУПАТЬ
18 марта 2010 года
ОГК-5: сильный 2009 год
ОГК-5 в понедельник 15 марта опубликовала сильные результаты по МСФО за 2009 г. Выручка ОГК-5 за 2009 г. составила 43,5 млрд руб., что на 2% выше аналогичного показателя 2008 г. Отметим, что положительная динамика выручки была достигнута только в 4 квартале 2009 г. за счет восстановления спроса и свободных цен на электроэнергию. Выработка компании при этом упала в 2009 г. на 3,8%. Расходы ОГК-5 за отчетный период упали на 5% и составили 38,6 млрд руб., что произошло в основном благодаря сокращению компанией постоянных затрат вследствие реализации программы повышения эффективности.
EBITDA компании за отчетный период выросла на 54% и составила 7,7 млрд руб. Чистая прибыль за период составила 3,2 млрд руб., что в два раза выше результата 2008 г.
В результате рентабельность ОГК-5 по EBITDA за 2009 г. составила 17,8% ,что выше показателя прошлого года на 6 п.п. Отметим, что рост рентабельности – общая тенденция для ОГК в этом году из-за роста тарифа на электроэнергию, опережающему средние темпы роста цен на топливо. Однако ОГК-5 при этом продолжает показывать один из самых высоких результатов по рентабельности в секторе за счет эффективных мощностей, а именно Рефтинской ГРЭС, а также из-за улучшения корпоративного управления и контроля над постоянными издержками. Все это хорошо демонстрирует позитивное влияние роста потребления электроэнергии в 4 квартале 2009 г. на финансы компании.
Что касается балансовых показателей, то стоит отметить, что долг ОГК-5 увеличился в 3 раза по сравнению с началом 2009 г. за счет привлечения долгосрочных займов, доля которых в общем портфеле заимствований по итогам года составила 78%. Увеличение долга связано с выполнением инвестиционной программы компании. Однако в целом долговая нагрузка ОГК-5 находится на приемлемом уровне: отношение чистого долга к EBITDA составляет 2,2.
В итоге мы сохраняем свой позитивный взгляд на ОГК-5, как на одну из самых эффективных генерирующих компаний. 2010 г. будет более сложным для генкомпаний из-за низкого роста тарифов на э/э и высокого на газ. Однако и при таких условиях ОГК-5, по нашему мнению, также будет в лидерах из-за растущей доли свободного рынка, на котором ОГК-5 имеет преимущество, а также более высокого роста регулируемых тарифов, полученного благодаря четкому выполнению компанией инвестпрограммы.
Мы учли финансовые и операционные итоги ОГК-5 в нашей модели, а также внесли небольшие корректировки в наши макроэкономические прогнозы, что привело к изменению WACC. В результате наша справедливая цена акций ОГК-5 была повышена на 13%, до $0,1077 за акцию, и мы оставляем рекомендацию "покупать" на них.
- PDF 535 КБ