"Юникредит Секьюритиз": низкая дивидендная доходность и малая вероятность конвертации понижают привлекательность "префов" Сбербанка // ПРОДАВАТЬ
22 марта 2010 года
ЦБ не планирует понижать проценты по субординированному кредиту для Сбербанка; низкая дивидендная доходность и малая вероятность конвертации понижают привлекательность привилегированных акций
Центральный Банк России не поддерживает идею снижения процентных ставок по субординированному кредиту для Сбербанка, сообщает агентство Reuters. В феврале этого года председатель комитета Госдумы по финансовому рынку Владислав Резник внес на обсуждение новый законопроект, предусматривающий понижение процентных ставок по субординированному кредиту для Сбербанка (на сумму 500 млрд руб. на 10 лет под 8% годовых) до 4,75% годовых.
По другим новостям, Сбербанк не планирует конвертировать привилегированные акции в обыкновенные акции в обозримом будущем, как сообщил журналистам председатель правления Сбербанка Герман Греф, по сообщению агентства Reuters. В пятницу Сбербанк объявил, что его наблюдательный совет рекомендовал акционерам на годовом собрании утвердить выплату дивидендов в размере 0,08 руб. на одну обыкновенную и 0,45 руб. на привилегированную акцию (что соответствует доходности в 0,1% и 0,65% соответственно). Такой дивидендной доходности определенно недостаточно для того, чтобы привлечь инвесторов. Годовое общее собрание акционеров состоится 4 июня 2010 года. Акционеры, включенные в реестр на полночь мск 16 апреля 2010 года, имеют право на участие в собрании.
Хотя новые пониженные процентные ставки позволили бы Сбербанку сэкономить 16,25 млрд руб. на выплате процентов в год и на первый взгляд стали бы положительным событием для Сбербанка, мы поддерживаем решение ЦБ не идти на данный шаг. Мы считаем, что понижение процентных ставок по данному кредиту имело бы ряд довольно-таки негативных последствий.
Во-первых, понижение процентных ставок только для Сбербанка свидетельствовало бы о несправедливых преференциях для него. Другие банки, в том числе ВТБ, также получили субординированные кредиты у государства, и поэтому также могут претендовать на снижение процентов по ним. Во-вторых, данный кредит относится к капиталу второго уровня, то есть является долгом, последним в очередности погашения, и поэтому проценты по нему должны быть выше, чем по старшему долгу. Иными словами, если Сбербанк в настоящее время имеет возможность привлекать кредиты под 4,75%, привлеченные им субординированные кредиты должны быть дороже этого уровня. Кроме того, когда ЦБ докапитализовал Сбербанк посредством данного кредита, проценты в 8% годовых были вполне умеренными. В-третьих, мы убеждены в том, что ЦБ должен оставаться последним источником кредитования. Если бы Сбербанк мог избежать привлечения средств в ЦБ, он должен был так и сделать. Дополнительный капитал был влит в Сбербанк государством с целью его поддержки, и теперь Сбербанк должен пожинать последствия данного шага. Как максимум, ЦБ может позволить Сбербанку досрочно погасить данный кредит.
Мы считаем, что понижение процентной ставки по субординированному кредиту может стать ложным сигналом для рынка, так как данный шаг может быть воспринят как свидетельство того, что банкам позволяется проводить необдуманное кредитование, так как государство всегда готово прийти к ним на помощь. Мы считаем, что как максимум ЦБ может разрешить Сбербанку досрочное погашение кредита, так как Сбербанк имеет более чем достаточную достаточность капитала при коэффициенте достаточности в 18% и достаточную ликвидность на балансе. Сбербанк также приветствует возможность досрочного погашения, как сообщило агентство Reuters. Мы повторяем нашу рекомендацию "покупать" акции Сбербанка, прогнозируемая цена на ближайшие 12 месяцев – $4,40. В то же время, мы рекомендуем "продавать" привилегированные акции Сбербанка, прогнозируемая цена на 12 месяцев – $2,20, ввиду их непривлекательной доходности, недавнего роста котировок и низкой вероятности конвертации в обыкновенные бумаги.
Рустам Боташев, CFA, аналитик по акциям