"ВТБ Капитал": акции "Армады" IBS – ставка на развитие российских высоких технологий // ПОКУПАТЬ
22 марта 2010 года
IBS и "Армада": ставка на развитие российских высоких технологий
Мы начинаем анализ деятельности и инвестиционной привлекательности компаний IBS и "Армада", занимающих соответственно 7% и 2% российского рынка ИТ-услуг, и присваиваем их акциям рекомендацию "покупать". Рассчитанная нами цена акций IBS через 12 месяцев составляет $22, "Армады" – $14, что предполагает потенциал роста стоимости на уровне 80% и 62% соответственно.
Главный фактор роста стоимости – увеличение расходов на информационные технологии. Российский ИТ-рынок остается недостаточно развитым: в 2009 г. его размер в процентном отношении к ВВП составил всего 1,18% (459 млрд руб., или $14,5 млрд). В ближайшие четыре года мы ожидаем его удвоения в рублевом выражении. При этом на долю ИТ-услуг приходится менее 30% всех ИТ-бюджетов против 49% в Западной Европе (в докризисном 2008 г. это соотношение было еще ниже – 22%). По нашим оценкам, расходы на ИТ-услуги в России с 2009 по 2014 гг. вырастут в рублевом выражении почти в три раза.
IBS имеет все шансы для реализации потенциала, связанного с модернизацией российской высокотехнологичной сферы. Высокая конкурентоспособность бизнес-модели компании обусловлена тем, что IBS а) занимает прочные позиции на российском рынке ИТ-услуг благодаря высокой доле (14%) в сегменте услуг по адаптации бизнес-приложений; б) все больше внимания уделяет предоставлению более высокорентабельных услуг; в) занимает ведущее положение на рынке экспорта программного обеспечения (в том числе благодаря возможности нанимать высокопрофессиональных сотрудников в регионах с относительно более низкими расходами на оплату труда и пр.).
Новые инициативы правительства, направленные на развитие информационных технологий, создают возможности для "Армады", бизнес-модель которой ориентирована на разработку программного обеспечения и предоставление ИТ-услуг российским госструктурам (75% выручки компании). В 2009 г. на долю последних пришлось 34% всех расходов на информационные технологии в России.
В нашей оценке IBS и "Армады" по методу ДДП мы использовали средневзвешенную стоимость капитала в размере 14% и 15% соответственно и темпы роста в постпрогнозный период на уровне 4,4% (для обеих компаний), что соответствует долгосрочным темпам роста российского номинального ВВП, прогнозируемым нашими экономистами. С точки зрения прогнозного коэффициента EV/EBITDA на 2010 г. IBS и "Армада" сейчас торгуются с дисконтом в 21-39% к аналогичным компаниям развитых рынков.
Главный риск для нашей оценки представляют более низкий, чем ожидается, спрос на ИТ-услуги (в случае более медленного восстановления экономики), низкий уровень конкуренции между компаниями и рост заработной платы.
- PDF 152 КБ