"Велес капитал": ЛУКОЙЛ – стабильность в России и рост за рубежом // ПОКУПАТЬ
26 марта 2010 года
ЛУКОЙЛ: Стабильность в России и рост за рубежом
Чистая прибыль ЛУКОЙЛа по US GAAP за 2009 г. составила $7,01 млрд, что ниже аналогичного показателя 2008 г. на 23,3%. Результат по чистой прибыли оказался ниже наших ожиданий, и причиной тому стал четвертый квартал, в котором компания увеличила трейдинговые операции за пределами России, что вылилось в существенный рост операционных издержек. В то же время, в целом за год, ЛУКОЙЛ смотрится вполне уверенно по сравнению со своими основными конкурентами как в России, так и за ее пределами. Так, в 2009 г. ЛУКОЙЛ получил $2,36 млрд свободного денежного потока за счет повышения эффективности операционной деятельности и снижения объема капитальных вложений на 38,4% до $6,48 млрд.
По итогам 2009 г. ЛУКОЙЛ организовывал день инвестора, на котором представители компании дали ряд прогнозных значений по добыче и переработке, на основе которых мы обновили ее модель. В частности, в ближайшие пять лет ЛУКОЙЛ намеревается стабилизировать добычу в Западной Сибири и выйти на показатель понижения добычи в 1% в год (на текущий момент падение добычи в Западной Сибири составляет 7%). Основной упор компания будет делать на развитие своего международного подразделения, и предполагается, что к 2015 г. международные проекты ЛУКОЙЛа будут давать 22 млн т углеводородов ежегодно (в 2009 г. было 9,9 млн т). Данный акцент объясняется различиями в налоговом законодательстве. ЛУКОЙЛ стремится работать в регионах обеспечивающих лучшие налоговые условия, и это будет положительно влиять на эффективность работы компании. Однако интенсивное развитие зарубежных проектов потребует и увеличение капитальных вложений. Так, в 2010-2011 гг. ЛУКОЙЛ намерен направлять на инвестпрограмму по $8-8,5 млрд.
Мы прогнозируем, что объем дивидендных выплат ЛУКОЙЛа за 2009 г. составит $1,53 млрд, выплаты на акцию – $1,8. Данный прогноз дивидендов предполагает доходность к текущей цене акции в 3,26%.
Мы также отмечаем, что позитивная текущая макроэкономическая ситуация и повышение прогноза цен на углеводородное сырье положительным образом повлияли на оценку компании.
В результате корректировок модели компании новая справедливая цена акции ЛУКОЙЛа составила $92,90 против ранее прогнозируемых $83,79 (рост на 10,9%). В связи с существенным потенциалом роста мы подтверждаем нашу рекомендацию "покупать" на акции компании.
- PDF 709 КБ