"Юникредит Секьюритиз": НЛМК показала сильные результаты за 4 квартал 2009 года, но рыночная оценка завышена // ДЕРЖАТЬ
7 апреля 2010 года
НЛМК: сильные результаты за 4 квартал 2009 года по US GAAP, но оценка завышена
НЛМК опубликовал очень сильные результаты за 4 квартал 2009 года по US GAAP, значительно превысив наши оценки и консенсус-прогноз. Выручка компании увеличилась на 4% по сравнению с предыдущим кварталом и на 5% превысила ожидания участников рынка, несмотря на сокращение физического объема продаж по сравнению с 3 кварталом прошлого года. Показатель EBITDA вырос на 9% за квартал, превысив консенсус-прогноз на 10% благодаря увеличению доли продукции с высокой добавленной стоимостью в совокупном объеме реализации. Компания продемонстрировала рентабельность EBITDA на уровне 29% за 4 квартал 2009 года, сохранив лидерство в российской сталелитейной отрасли по данному показателю.
Представители НЛМК подтвердили, что компании удалось переложить на плечи потребителей повышение цен на сырье, хотя и с некоторым отставанием, благодаря пополнению запасов продукции у трейдеров и в дистрибьюторских центрах на экспортных рынках, а также за счет повышения спроса на внутреннем рынке. Менеджмент по-прежнему осторожно оценивает с фундаментальной точки зрения продолжающееся в настоящее время восстановление и рост цен на продукцию компании, отмечая, что необходимы дополнительные подтверждения устойчивости наметившихся в последнее время тенденций в отрасли.
НЛМК рассматривает возможность возобновления разработки месторождения коксующегося угля "Жерновское-1", так как при текущих ценах на коксующийся уголь его разработка становится экономически оправданной. Руководство компании оценивает капвложения, необходимые для вывода месторождения на производство 3 млн т угля в год, в размере около $550 млн (в том числе на создание инфраструктуры), которые планируется произвести за три с половиной года.
Поскольку компания генерирует значительные денежные потоки, ее перспективы роста остаются в силе, и руководство по графику осуществляет план строительства в Калуге новой дуговой сталеплавильной печи производительностью 1,5 млн т, которая должна быть запущена в конце 2011 года. Кроме того, выполняется план строительства новой доменной печи (пуск которой намечен на середину 2011 года), изначальной производительностью 2 млн т чугуна и первичной стали.
НЛМК является самой дорогой среди освещаемых в нашей аналитике сталелитейных компаний, акции НЛМК торгуются с коэффициентом EV/EBITDA 2010П на уровне 10,9, что на 20-25% выше оценки стоимости аналогичных российских компаний; в этой связи, мы рекомендуем "держать" акции компании, прогнозируемая цена на 12 месяцев – $31,6 за GDR.
- PDF 66 КБ