"Рай, Ман и Гор" понизила оценку ММК, сохранив рекомендацию "Покупать" из-за небольшого долга, недооцененности по сравнению с аналогами и выгодам от падения цен на сырье.
11 марта 2009 года
Мы пересмотрели оценку ММК, чтобы отразить прогнозы компании на 2009г. и пересмотр наших ожиданий. Основываясь на более консервативных прогнозах, мы снижаем оценку справедливой стоимости ММК с $9.32 до $4.72 за ГДР, но подтверждаем рекомендацию Покупать из-за низкой долговой нагрузки, недооцененности по мультипликаторам по сравнению с аналогами и выгодам от падения цен на сырье. К тому же, компания способна существенно нарастить экспортный потенциал.
Согласно прогнозу компании на 2009г. объем производства готовой металлопродукции снизится на 17-36% до 7-9 млн. тонн по сравнению с 10.9 млн. тонн в 2008г. Мы ожидаем, снижения производства на 33% до 7.26 млн. тонн, при этом наибольшее падение испытает производство полуфабрикатов, а наименьшее - производство продукции с высокой степенью обработки, благодаря вводу в строй нового стана-5000 и намерению компании увеличить продажи соответствующей продукции.
Загрузка мощностей в прошлом месяце составила 72% по сравнению с 54% в январе и 43% в последние два месяца 2008г. Однако загрузка мощностей может снизиться до 65% в марте и апреле перед тем, как восстановится летом.
Мы ожидаем снижения выручки на 70% до $3.3 млрд. в 2009г. по сравнению с 2008г. на фоне снижения объемов производства и почти 50% падения цен на продукцию. Также мы ожидаем уменьшения операционной рентабельности, так как затраты снижаются менее существенными темпами, чем цена реализации продукции.
ММК был в основном ориентирован на российский рынок (доля экспорта не превышала 30-35%), однако на фоне обвального падения внутреннего спроса и девальвации рубля, компания направит большую часть производства на экспорт.
ММК имеет одну из самых низких долговых нагрузок среди российских сталелитейных компаний. Чистый долг и общий долг компании на конец 2008г. составляли около $456 млн. и $1.3 млрд. соответственно. Большая часть долга является краткосрочной, однако денежных средств и операционного денежного потока должно хватить на погашение задолженности.
Наша оценка ММК подразумевает 61% потенциал роста от текущих котировок, рекомендация Покупать сохраняется.
- PDF 186 КБ