"Открытие": "Связьинвест" может сделать коэффициент обмена акций "Дальсвязи" более привлекательным // ПОКУПАТЬ
16 апреля 2010 года
Миноритариев "Дальсвязи" ["покупать", целевая цена $4,31] не устраивает коэффициент обмена акций
Группа миноритарных акционеров "Дальсвязи" не согласна с коэффициентами обмена, предложенными "Связьинвестом" для консолидации межрегиональных телекоммуникационных компаний и "Ростелекома", сообщили "Ведомости" в пятницу. По словам заместителя председателя правления компании, общее количество недовольных миноритариев располагает более 25% бумаг, которых достаточно для блокирования процедуры обмена.
Мнение: На наш взгляд, "Дальсвязь" представляет собой самую недооцененную МРК по предложенным значениям коэффициентов конвертации (на 40% ниже наших оценок). Альтернативы для акционеров, недовольных коэффициентами конвертации, которые будут использоваться в процессе реструктуризации, выглядят малоутешительно. В случае принятия плана реструктуризации, цена выкупа бумаг у акционеров, проголосовавших "против", будет на 30% ниже, чем в случае применения предлагаемых сейчас коэффициентов конвертации. Мы полагаем, что расчет будет производиться, главным образом, акциями "Ростелекома", а не денежными средствами. Если реструктуризация не будет одобрена, и "Дальсвязь" останется за рамками консолидированной структуры, то компании предстоит пройти делистинг. Поскольку первое общее годовое собрание акционеров МРК состоится именно у "Дальсвязи" (2 июня), "Связьинвест" мог бы предпочесть, чтобы голосование прошло гладко. Значения коэффициентов конвертации официально еще не объявлялись, так что "Связьинвест" на своем собрании совета директоров, намеченном на 25 апреля, мог бы сделать обмен акций для "Дальсвязи" более привлекательным.
"Дальсвязь" торгуется по EV/EBITDA 2010 со значением 2,8х. Предполагаемый уровень соответствующего мультипликатора полностью консолидированного "Ростелекома" равен 4,9х. Мы хотели бы отметить возможность существенного улучшения значения коэффициента обмена для "Дальсвязи".
Тибор Бокор, Тэрин Артур.