"ВТБ Капитал" в сегменте банков средней капитализации отдает предпочтение банку "Санкт-Петербург" // ПОКУПАТЬ
20 апреля 2010 года
Банки средней капитализации: такие разные истории
Мы скорректировали нашу модель банка "Санкт-Петербург" (БСПБ) с учетом высоких результатов за 4 квартал 2009 г. В результате прогнозная цена обыкновенных акций банка через 12 месяцев была повышена на 6% до $5,17, а конвертируемых привилегированных акций (CPS) – на 5% до $6,24. Новые значения соответственно на 28% и 38% превышают текущие рыночные уровни, в связи с чем мы присвоили обоим классам акций рекомендацию "покупать". Прогнозная цена акций банка "Возрождение" практически не изменилась, как и рекомендация "покупать", которую мы подтверждаем, считая недавнее резкое снижение котировок неоправданным.
БСПБ с успехом противостоит трудностям, что подтверждают его высокие результаты за 4 квартал 2009 г. – в частности увеличение кредитного портфеля на 8,5% и увеличение чистой процентной маржи на 18 б.п. Руководство банка также настроено весьма оптимистично в отношении роста и рентабельности; мы ожидаем сохранения высоких темпов роста прибыли банка в 2010 г. Наши прогнозы прибыли на акцию на 2010–2011П были повышены на 9-18%.
Результаты банка "Возрождение" за 4 квартал 2009 г. разочаровали, а прогноз руководства оказался довольно неутешительным: банк ожидает значительного давления на маржу и двукратного снижения прибыли. Впрочем, нам такая оценка представляется излишне осторожной; в нашу модель мы закладываем нулевой рост прибыли банка в 2010 г. Также мы считаем чрезмерным недавнее снижение котировок акций "Возрождения" (на 16% за месяц). Скорректировав нашу модель с учетом более низкой рентабельности и более высоких расходов, мы понизили прогнозы прибыли на акцию на 2010–2011П на 7-14%.
Из двух банков мы отдаем предпочтение БСПБ, учитывая высокие темпы роста прибыли и более высокую рентабельность. При этом мы считаем, что в силу ряда факторов наша оценка БСПБ может оказаться слишком консервативной (наша текущая модель предполагает 16%-й дисконт к аналогам развивающихся рынков с точки зрения прогнозного коэффициента P/BV на 2010 г.). На наш взгляд, явное преимущество БСПБ с точки зрения темпов роста и уровня рентабельности указывает на то, что при сохранении высоких темпов роста в ближайшие пару кварталов указанный дисконт может сократиться.
Нашим фаворитом являются CPS БСПБ – как с точки зрения недавней динамики (за последнюю неделю они подорожали на 7%, в то время как обыкновенные акции банка прибавили в цене 17%), так и с точки зрения рассчитанного нами потенциала роста (38%) и в целом высокой фундаментальной привлекательности. Мы считаем, что текущая премия в 12%, с которой торгуются CPS, отражает явную недооценку данной бумаги и ожидаем ее увеличения до 21%.
Основные риски связаны с темпами восстановления экономики (от которых зависит спрос на кредиты), динамикой процентных ставок и внешними факторами, такими как цены на нефть.