"Юникредит Секьюритиз" предлагает парную сделку с акциями банков: длинная позиция в Сбербанке в сочетании с короткой в ВТБ
21 апреля 2010 года
Парная сделка с акциями банков: длинная позиция в Сбербанке в сочетании с короткой позицией в ВТБ. Положительное отношение инвесторов к ВТБ выглядит необоснованным
Мы считаем, что наблюдавшийся в последнее время опережающий рост акций ВТБ по сравнению с бумагами Сбербанка и рынком в целом близится к концу, и рекомендуем инвесторам формировать короткие позиции по акциям ВТБ и одновременно покупать акции Сбербанка. Мы не видим потенциала дальнейшего роста акций ВТБ при текущем уровне оценки после того, как акции ВТБ подорожали на 15,4% с начала этого года, тогда как рынок в целом вырос на 7,6%, а акции Сбербанка – на 4,3%. Продолжающийся приток денежных средств в фонды инвестиций в Россию и избыток ликвидности в финансовой системе поддерживали котировки акций в последнее время, несмотря на беспокойство в связи с завышенным уровнем оценки. Фонды и ETF, специализирующиеся на инвестициях в Россию, привлекли $1,4 млрд за последние 9 недель непрерывных нетто-притоков; с начала года приток денежных средств превысил $1,6 млрд.
Разрыв в оценке стоимости между ВТБ и Сбербанком сократился, как мы прогнозировали в нашем отчете от 15 сентября 2009 года. Сбербанк в настоящее время торгуется с премией к ВТБ в размере 35% по коэффициенту P/BV 2010П против среднего уровня премии в 45% с момента IPO ВТБ в мае 2007 года и 71% на дату публикации отчета. Мы считаем, что Сбербанк заслуживает более высокой премии, и изменяем наш сентябрьский прогноз в ожидании увеличения разрыва в оценке.
Кроме технических показателей, ВТБ представляется переоцененным, исходя из фундаментальных факторов. Акции ВТБ росли с опережением динамики бумаг Сбербанка благодаря изменению отношения инвесторов к ВТБ в связи с оптимистичным прогнозом прибыли ВТБ, улучшением перспектив развития бизнеса и "зачисткой" накопившихся проблем. Хотя мы признаем положительные изменения в ВТБ и высоко оцениваем усилия руководства банка, мы считаем, что участники фондового рынка с излишним оптимизмом оценили его перспективы.
- PDF 65 КБ