"Велес Капитал": "Девальвация рубля будет положительно сказываться на деятельности "Роснефти", компенсируя снижение цен на нефть".
13 марта 2009 года
Мы пересмотрели модель Роснефти, поводом послужила вышедшая недавно отчетность компании по стандартам US GAAP за полный 2008 г., а также корректировка макроэкономического окружения и прогноза цен на нефть.
Представленная отчетность компании выглядит вполне уверенно и в какой-то степени ожидаемо. Выручка от реализации за отчетный год выросла на 40,2% и составила 69,0 млрд долл., EBITDA увеличилась на 21,3% - до 17,0 млрд долл., операционная прибыль увеличилась на те же на 21,3% - до 13,0 млрд долл. Чистая прибыль нефтяной компании выросла на 71,2% и составила 11,120 млрд долл.
Положительными аспектами в деятельности компании в 2008 г. мы считаем разумную политику в части операционных расходов, также интенсификацию развития Ванкорского проекта. Высокие цены на нефть в первой половине года позволили компании значительно профинансировать львиную долю работ на этом месторождении. Роснефть в 2008 г. вложила в его обустройство 2,4 млрд долл. или 28% всех капитальных вложений. И данный проект позволит Роснефти нарастить добычу от текущего уровня на 23 млн т на пике. Также высокие доходы позволили Роснефти снизить уровень чистого долга. Обозначенные аспекты положительно влияют на стоимость компании.
Отрицательными факторами, которые негативно влияют на стоимость нефтяных компаний, в том числе и Роснефти, мы считаем неблагоприятную складывающуюся конъюнктуры на рынке нефти и в финансовом секторе. Мы пересмотрели прогноз цен на «черное золото» в сторону снижения на 10,4% на ближайшие годы. Однако в долгосрочной перспективе полагаем, что цены должны отражать экономику новых проектов по добыче и быть выше.
Отдельно стоит сказать об укреплении доллара к российскому рублю. Прошедшая в конце прошлого начале текущего года девальвация будет положительно сказываться на деятельности компании, компенсируя значительное снижение цен на нефть. Это возможно за счет существенной доли экспортной выручки (до 75%) и операционных затрат номинированных в рублях.
В модели компании мы скорректировали прогноз по добыче на 1,5% в сторону снижения в основном за счет ближайшего года. Капитальные вложения в прогнозном периоде нами были понижены на 10,2% из-за дефляции промышленных товаров, укрепления доллара и оптимизации инвестпрограммы с учетом нынешних экономических условий.
После пересмотра модели Роснефти мы устанавливаем новую справедливую оценку акций компании, которая составляет 7,33 долл., вместо ранее прогнозируемой цены в 10,9 долл. (снижение на 32,8%). Новая оценка, в свою очередь, предполагает потенциал роста в 67,74%. В связи с этим мы подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» на акции Роснефти.
- PDF 715 КБ