"Юникредит": акции региональных операторов связи позволяют играть на изменении норм регулирования отрасли

14 мая 2010 года

Акции региональных операторов связи позволяют играть на изменении норм регулирования отрасли
 
Мы видим растущий риск изменений норм регулирования, которые, по замыслу государственных органов, должны благоприятствовать компаниям, подконтрольным "Связьинвесту", чтобы повысить стоимость "Ростелекома" перед размещением его акций, и от которых в долгосрочной перспективе должны пострадать операторы сотовой связи. Глава Минкомсвязи Игорь Щеголев на этой неделе говорил о возможности регулирования тарифов на дальнюю связь для операторов мобильной связи. Ранее в этом году "Ростелеком" победил в конкурсе на получение перспективных частот в диапазоне 2,4-2,5 ГГц, пригодном для услуг связи 4G с использованием технологии LTE, после того как условия конкурса, по нашему мнению, не оставили никаких шансов на победу операторам "большой тройки". Мы считаем, что возможны дальнейшие неблагоприятные изменения регулирования, в том числе понижение тарифов на звонки F2M, которые в настоящее время примерно в 3 раза выше расценок на звонки M2F, а также проведение новых аукционов по распределению спектра радиочастот на условиях, благоприятствующих "Ростелекому".

Государство может разместить до 10% акций объединенного "Ростелекома" после реорганизации. На этой неделе генеральный директор "Связьинвеста" Евгений Юрченко объявил, что государство может продать часть акций сверх контрольного пакета объединенной компании. В результате обмена акций государство должно стать владельцем, по крайней мере, 53,4% акций объединенного "Ростелекома", хотя в действительности в собственности государства может оказаться до 65% акций компании: мы считаем, что государство скупало акции региональных операторов связи на открытом рынке. Исходя из предположения, что акции "Ростелекома" будут торговаться с коэффициентом EV/EBITDA 2010П на уровне 4,5-5,5, мы оцениваем капитализацию объединенной компании в $12,2-15,5 млрд. Мы считаем, что "Ростелеком" может торговаться с премией к аналогам (средний коэффициент EV/EBITDA 2010П – 4,7) благодаря поддержке государства, в особенности, если наши опасения относительно изменения регулирования начнут подтверждаться. На наш взгляд, восстановление программы ADR "Ростелекома" на NYSE может стать самым быстрым путем к размещению акций компании на Западе, и может произойти уже в этом году.

Акции операторов фиксированной связи, по нашему мнению, могут представлять интерес сами по себе, либо в качестве средства хеджирования от рисков неблагоприятного регулирования. Хотя наше освещение региональных операторов фиксированной связи в настоящее время переходит к другому аналитику, по нашим оценкам, потенциал роста котировок акций операторов фиксированной связи достигает 82%.

Планы возобновления переговоров о приобретении пакета акций "Мегафона" подразумевают дополнительный потенциал роста стоимости объединенного "Ростелекома". На этой неделе гендиректор "Связьинвеста" Евгений Юрченко заявил, что переговоры с Алишером Усмановым возобновятся летом, после того, как акционеры региональных операторов связи проголосуют по вопросу о реорганизации. Альянс с "Мегафоном" существенно усилит позиции "Ростелекома" на рынке, и возможности компании, учитывая развитую инфраструктуру фиксированной связи (включающую всероссийскую магистральную сеть) превысят возможности МТС и "Вымпелкома" на рынке сотовой связи.

Мы считаем, что пока еще рано сокращать позиции по акциям МТС и "Вымпелкома", так как риск неблагоприятных изменений в регулировании (если таковые появятся вообще), скорее всего, будет реализован не раньше осени. В то же время, у акций операторов сотовой связи имеются хорошие перспективы роста котировок на основе DCF, и они выглядят недорогими по оценочным коэффициентам. Высокие показатели индекса уверенности потребителей за 1 квартал 2010 года свидетельствуют о возможности превышения финансовых прогнозов на 1 квартал 2010 года (результаты за этот период должны быть опубликованы в конце мая), за которым, как мы ожидаем, последуют сезонно сильные 2 и 3 кварталы. Общая макроэкономическая ситуация, судя по всему, также по-прежнему благоприятствует операторам сотовой связи: компании выигрывают от хороших перспектив курса рубля, снижения инфляции и слабого курса евро, в которых оплачивается большая часть капвложений. Мы повторяем наши рекомендации "покупать" акции МТС и "Вымпелкома", прогнозируемые цены на ближайшие 12 месяцев – $31,2 и $28,8 соответственно.