NetTrader.ru: покупать акции "Института стволовых клеток человека" или нет – вопрос индивидуальный
18 мая 2010 года
IPO "Института стволовых клеток человека": первые выводы
Прошло 5 месяцев с момента первичного размещения акций компании "Институт стволовых клеток человека" (ИСКЧ). Перед нами отчет организатора выпуска, ИК "Алор". Можно ли сделать какие-то выводы, подвести итоги или дать прогноз? Постараемся..
Выводы и итоги размещения:
Во-первых, ИСКЧ – компания заведомо венчурная, и поэтому, на мой взгляд, предназначена для инвестиций только институциональных венчурных инвесторов, либо частников – любителей острых ощущений, только для того, чтобы испытать судьбу. Взгляд субъективный, но IPO компании, смысл деятельности которой поймет с первого раза далеко не каждый, сложно позиционировать как "народное".
Во-вторых, это компания низкой капитализации, а, следовательно, у нее небольшой free float, поэтому котировки априори должны быть волатильными, так как один крупный игрок способен существенно влиять на цену. Это вторая причина, по которой, частным лицам следует с опаской входить в такие проекты крупными суммами. Хотя, как показывает практика, несмотря на относительно небольшой free float, у ИСКЧ высокая ликвидность: узкие спреды и неплохие объемы в "стакане".
Акции после размещения по большому счету сюрпризов не принесли, они вели себя как и подобает венчурной бумаге: сначала спекулятивно взлетели на 150% от первоначальной цены, а потом корректировались в течение остального времени по сей день. Но принципиальный момент в том, что цена акций ИСКЧ сейчас выше цены размещения, то есть потеряли только те, кто после IPO c большими надеждами покупал акцию за 15, 16…24 рублей. При этом и рыночная конъюнктура в данный момент не самая лучшая, тем более для венчурных инвестиций: тихой гавани нет ни даже в Газпроме или в Сбере. Таким образом, можно сказать, что собственники не пожадничали и разместили акции с премией, дали первоначальным инвесторам заработать.
Перспективы для инвестиций:
Сказать что-то однозначное по поводу перспектив акций ИСКЧ довольно сложно – слишком непростой и непредсказуемый для ума аналитика бизнес. Но утверждать однозначно, что бизнес слишком рискованный и непонятный тоже нельзя. Во-первых, компания открыта: свежая отчетность, информационное сопровождение, внятный сайт, прозрачная акционерная собственность, во-вторых, для большого риска закладывается и большая доходность (ROE – 23%, в DCF-модель стоимость СК закладывается на уровне 27%) и перспективы роста (165% в 2010 году). Кроме того, ИСКЧ показывает устойчивую положительную динамику операционных показателей на протяжении 5 лет.
По балансовым показателям ИСКЧ выглядит неплохо: финансовая устойчивость высокая 67% пассивов – собственные средства, чистый долг отрицательный, баланс ликвидный: коэффициенты текущей и мгновенной ликвидности – 2,5 и 2,0 соответственно. Также компания постоянно расширяет свое представительство по России, уже более чем в 130 городах есть центры ИСКЧ.
Хотя на российском рынке сравнивать компанию не с кем, мы рассчитали основные мультипликаторы: P/E – 29, EV/EBITDA – 9. По мультипликаторам компания – не самая привлекательная для инвестиций, учитывая высокие риски. Рисковые компании должны торговаться при низких мультипликаторах. Но с другой компании с большим потенциалом роста должны торговаться при высоких мультипликаторах. Таким образом, ожидания реализации большого потенциала пока перевешивают высокие риски венчурных вложений.
Покупать или нет?!
Однозначно сказать, покупать ли акции ИСКЧ или нет, я не берусь: в DCF модели слишком много условностей и неопределенности, для сравнения по мультипликаторам нет аналогов, оценка затратными методами – не тот случай, почти не используется на рынке. Подведем лишь итог краткий итог вышесказанному.
ИСКЧ – безусловно, уникальное предприятие, стоящее на острие науки и медицинской отрасли, а люди на здоровье экономят в последнюю очередь. Поэтому если направление будет развиваться, то у ИСКЧ как у пионера отрасли отличные перспективы и потенциал роста, поскольку услугами компании знакома незначительная часть потенциальных клиентов. Но риски данных инвестиций также крайне высоки – это, как мы уже не раз говорили, венчурная инвестиция. Поэтому покупать акции ИСКЧ или нет – вопрос индивидуальный, главное адекватно отнестись к данному приобретению и особо не удивляться как в случае 10-ти кратного роста стоимости компании за год-два, так и аналогичного его падения.
- PDF 50 КБ