"ВТБ Капитал" советует "покупать" акции Сбербанка "на низах" в ожидании роста кредитного портфеля и снижения ставки по субординированному кредиту
21 мая 2010 года
Результаты Сбербанка за апрель: кредитование пока отстает
Сбербанк обнародовал нейтральные результаты за апрель 2010 г. по РСБУ. Основные моменты:
- портфель розничных кредитов продемонстрировал значительный рост по сравнению с предыдущим месяцем (+1%) за счет жилищных и потребительских кредитов. При этом корпоративный портфель сократился на 1.3% относительно предыдущего месяца из-за досрочного погашения кредитов заемщиками, в результате чего совокупный объем кредитов снизился на 0,8% по сравнению с предыдущим месяцем;
- депозитная база выросла на 3% месяц к месяцу, главным образом за счет большого притока вкладов населения, которые увеличились на 102 млрд руб., или на 2,6%;
- доля просроченных кредитов повысилась до 5,5% кредитного портфеля против 5,1% в марте, а резервы увеличились с 11,4 до 11,6%;
- Сбербанк получил значительную прибыль до налогообложения (24,5 млрд руб.), которая, однако, была в значительной степени сведена на нет разовыми налоговыми начислениями.
Между тем зампред правления Сбербанка Белла Златкис сообщила, что банк погасил 200 млрд руб. из 500 млрд руб., предоставленных ему в качестве субординированного кредита ЦБ РФ осенью 2008 г. Погашение оставшейся суммы Сбербанком в ближайшее время не планируется.
Наш комментарий: Обнародованные результаты не должны отразиться на динамике акций Сбербанка, поскольку сокращение корпоративного кредитного портфеля уравновешивается увеличением объема розничных кредитов. К тому же мы ожидаем, что крупнейший российский банк в мае покажет гораздо лучшие результаты – портфель корпоративных кредитов вырастет, что может стать стимулом для роста котировок.
Еще одним фактором, который должен позитивно отразиться на динамике акций Сбербанка, является погашение субординированного кредита ЦБ РФ, что должно снизить давление на чистую процентную маржу на фоне более быстрого роста депозитов по сравнению с кредитным портфелем. Банк вряд ли станет досрочно погашать оставшуюся часть кредита, особенно в свете ожидаемого роста кредитных операций. Мы полагаем, что Сбербанк сможет добиться от государства снижения ставки по кредиту до 6-6,25%, что положительно сказалось бы на стоимости фондирования.
С начала года акции Сбербанка подешевели на 13%, в то время как индекс РТС снизился лишь на 4%. Сейчас они торгуются с коэффициентом P/BV на 2010 г., равным 1,67, что предполагает дисконт в 3% к аналогам развивающихся рынков против обычной для Сбербанка 15-20%-й премии. Поэтому мы рекомендуем покупать акции банка "на низах" в ожидании роста кредитного портфеля и снижения ставки по субординированному кредиту. Целевая цена через 12 месяцев - $3,66.
1 июня руководство банка планирует провести встречу с аналитиками, которая, как мы рассчитываем, также должна стать источником позитивных новостей.