"Рай, Ман и Гор" рекомендует держать ГДР "Евраза" из-за высокого уровня долговой нагрузки и неопределенности относительно восстановления спроса
18 марта 2009 года
Тяжелое положение в строительном секторе не способствует восстановлению спроса на сортовой прокат в ближайшем будущем. Это, наряду с высоким уровнем долговой нагрузки, негативным образом отражается на инвестиционной привлекательности Евраза и мы рекомендуем Держать бумаги компании с целевой ценой $12.0 за ГДР.
У Евраза самая большая долговая нагрузка среди крупнейших сталелитейных компаний России. Общий долг на конец 2008г. достиг $10.22 млрд, чистый долг составил $9.5 млрд, краткосрочный долг был на уровне $3.9 млрд. Более 90% долга номинировано в долларах. Отношение чистого долга к EBITDA 2009 равняется 4.3x, что гораздо больше допустимого уровня в 3-3.5x. Однако правительство поддержало компанию, предоставив $1.8 млрд через ВЭБ.
Компания заявляет, что с начала года спрос значительно увеличился по сравнению с 4кв. 2008 (загруженность мощностей увеличилась до 70-75% против 50-55% в конце 2008г.). Это произошло на фоне пополнения запасов металлотрейдерами, а также увеличения экспорта, в частности в Китай, Тайвань и Вьетнам. Однако перспективы конечных потребителей (строительство, машиностроение) остаются крайне неопределенными, и пока нет признаков возможного улучшения ситуации в среднесрочной перспективе.
Мы ожидаем снижения продаж стали компанией на 24% до 13.2 млн тонн в 2009г. по сравнению с 2008г и 45-50% падение среднегодовых цен. Это, наряду с 30% сокращением выручки в сегменте добычи руды и угля приведет к сокращению выручки на 62% до $7.5 млрд. по сравнению с $20.2 млрд. в 2008г.
Учитывая высокую долговую нагрузку, мы не ожидаем выплат дивидендов Евразом за 4-й квартал 2008г. и в 2009г.
Для выплаты долгов компания может продать некоторые зарубежные активы. Географическая диверсификация в текущей обстановке является скорее недостатком, чем достоинством, так как зарубежные активы менее рентабельны и конкурентоспособны.
Мы рекомендуем Держать ГДР компании из-за высокого уровня долговой нагрузки и сохраняющейся неопределенности относительно восстановления спроса.
- PDF 186 КБ