"Совлинк" смотрит на акции ВТБ с осторожным оптимизмом и планирует пересмотреть оценку с учетом результатов 1 квартала // ДЕРЖАТЬ
3 июня 2010 года
ВТБ: итоги 1 квартала 2010 года
Группа ВТБ опубликовала финансовую отчетность за 1 квартал 2010 года по МСФО. После 6 кварталов непрерывных убытков банк, наконец, вновь стал прибыльным. Чистая прибыль (15,3 млрд руб) существенно превысила наш прогноз (5,3 млрд руб) и консенсус (9,3 млрд руб). В основном это объясняется существенным снижением отчислений в резервы (до 15,5 млрд руб против 28,3 млрд руб в 4 квартале 2009 г. и 49,2 млрд руб в 1 квартале 2009 года). Наша консервативная оценка предполагала сокращение отчислений до 24 млрд руб., консенсус – до 19,4 млрд руб.
Позитивным сюрпризом стало сохранение чистой процентной маржи на аномально высоком уровне 4 квартала 2009 г.. По данным банка, в 1 квартале 2010 г. чистая процентная маржа составила 5,2% против 5,3% в 4 квартале 2009 г. и 4,1% в 1 квартале 2009 г., что существенно выше ожиданий, учитывая осторожные прогнозы менеджмента по итогам 2009 г. Банку удалось сократить процентные расходы сильнее, чем процентные доходы за счет сокращения стоимости клиентских средств и заимствований у иностранных банков. Тем не менее, мы ожидаем, что в среднем по году NIM будет ниже текущего уровня (устойчивый диапазон 4,6-4,8%).
Мы отмечаем, что хотя отчетность банка оказалась лучше ожиданий, это в значительной степени обусловлено существенным сокращением отчислений в провизии и трейдинговыми доходами (устойчивость которых менеджменту еще предстоит доказать). Из позитивных сюрпризов заслуживает внимания сохранение чистой процентной маржи на высоком уровне и замедление роста NPL (хотя определенные сомнения в устойчивости этого тренда связаны с заметным увеличением доли просроченных кредитов). На наш взгляд, отчетность может оказать умеренно-позитивное влияние на рынок, хотя в целом показатели соответствуют тренду, а ожидания улучшения финансовых результатов в 2010 г. уже заложены в текущие рыночные цены.
Наша оценка 12-месячной справедливой стоимости GDR ВТБ составляет $5,4, рекомендация "держать". Мы смотрим на акции ВТБ с осторожным оптимизмом и планируем пересмотреть модель оценки с учетом результатов 1 квартала 2010 г. и стратегии банка 2010-2013 гг.
- PDF 537 КБ