"Юникредит Секьюритиз": "Dragon Oil выделяется наличием более $860 млн на балансе, отсутствием долга и хорошими перспективами роста добычи"

24 марта 2009 года

Dragon Oil выделяется среди независимых нефтяных компаний наличием значительного баланса денежных средств (более $860 млн.), отсутствием долга, хорошими перспективами роста объемов добычи (производство увеличилось в 2008 году на 28% по сравнению с прошлым годом, а в 2009 и 2010 году должно повыситься на 15% и 9% соответственно) и низкой оценкой стоимости. По нашему мнению, тот факт, что Dragon Oil работает на условиях СРП, а также имеет хорошие отношения с органами власти Туркменистана и правительством Дубаи (владеющим контрольным пакетом акций компании), подразумевает, что риски Dragon Oil, связанные с налогообложением и корпоративным управлением, ниже, чем у компаний-аналогов, работающих в России и Казахстане.

Денежные средства превыше всего: учитывая отсутствие долга и баланс денежных средств в размере $860 млн. (что составляет около 72% капитализации компании), мы считаем, что Dragon Oil находится в лучшем положении, чем многие другие компании, в условиях продолжающегося финансового кризиса. Dragon Oil не нуждается во внешнем финансировании и присматривается к возможностям приобретения активов в регионе, способным в потенциале увеличить стоимость компании; Dragon Oil может выплатить дивиденды, если ENOC и/или правительству Дубаи потребуются денежные средства. В целом, мы ожидаем, что Dragon Oil станет своего рода "печатным станком", когда завершит первичную разработку месторождений и выйдет на пиковые объемы добычи в 2012 году. Привлекательность компании в будущем подчеркивают не только возможные высокие дивиденды, но и вероятность стать объектом приобретения.

Баланс денежных средств в $860 млн. означает, что в настоящее время инвесторы могут купить основной бизнес Dragon Oil всего лишь за $341 млн. На наш взгляд, это аномально заниженная цена, учитывая прошлые успехи и будущие перспективы роста добычи, СРП компании, сглаживающее чувствительность рентабельности к перепадам цен на нефть, и существенный потенциал проекта компании по монетизации запасов природного газа. При текущих котировках Dragon Oil торгуется с коэффициентом EV/EBITDA 2009П на уровне 0.8 против 3.9 у российских независимых нефтяных компаний и 4.6 у крупнейших компаний российской нефтяной отрасли (предполагая, что цена нефти в 2009 году составит в среднем $48/брр.).

Мы повторяем рекомендацию "Покупать" акции Dragon Oil и повышаем прогнозируемую цену на ближайшие 12 месяцев с $4.09 до $4.22, что подразумевает потенциал роста котировок на 80%. Мы отмечаем, что даже после достижения нашей прогнозируемой цены Dragon Oil будет торговаться с коэффициентом EV/EBITDA 2009П на уровне 1.4, который мы считаем крайне низким. Мы считаем потенциальными катализаторами роста котировок восстановление цен на нефть и объявления компании о приобретениях, способствующих увеличению ее стоимости. Удовлетворительное урегулирование предполагаемых нарушений в договорах на закупки материалов может дать акциям компании сильный толчок, так как в этом случае инвесторы получат подтверждение серьезности намерений Dragon Oil успешно решать проблемы с корпоративным управлением в случае возникновения таковых.

• PDF  740 КБ