"Юникредит": несмотря на слабые результаты 1 квартала, ММК сохранила за собой ряд защитных качеств // ПОКУПАТЬ
15 июня 2010 года
MMK опубликовал слабые результаты по МСФО за 1 квартал 2010 года и предупредил о снижении рентабельности со 2 квартала
ММК опубликовал слабые результаты по МСФО за 1 квартал 2010 года, согласно которым показатели выручки и EBITDA не дотянули до консенсус-прогноза 4%, но соответствовали нашим ожиданиям. Чистая прибыль оказалась на 6% ниже консенсус-прогноза и на 8% ниже наших оценок. Мы отмечаем, что снижение цен на сортовой прокат и продукцию металлообработки перевесило ожидавшееся увеличение объемов производства и поставок продукции на 5% в квартальном сопоставлении.
Как и ожидалось, фондовый рынок не отреагировал на результаты компании; мы считаем, что мрачные перспективы на ближайшее время имеют большее значение. Снижение рентабельности, которого мы ожидали во втором полугодии, вероятно, начнется уже во 2 квартале 2010 года. В ходе телефонной конференции представители компании озвучили прогноз, согласно которому показатель EBITDA во 2 квартале 2010 года не изменится в квартальном сопоставлении, что, по нашему мнению, может привести к тому, что рентабельность EBITDA составит 18%, то есть снизится на 4 п.п. по сравнению с 1 кварталом. Поскольку 2 квартал этого года должен оказаться лучшим по уровню цен и спроса на сталь (а следовательно, и лучшим по выручке), мы считаем, что относительная устойчивость цен на коксующийся уголь и железную руду может вызвать еще более значительное снижение рентабельности во второй половине 2010 года.
Экспортные рынки составляют основной повод для беспокойства на ММК в настоящее время. Хотя у компании сохраняется стабильный спрос на продукцию на внутреннем рынке – до конца 2010 года гарантированно востребовано 90% продукции, предназначенной для внутреннего рынка, так как поставки осуществляются по долгосрочным контрактам, это не особо утешает в условиях сокращения спроса и двухразрядного снижения цен на сталь на мировом рынке. В то время как контракты на внутренние поставки должны обеспечить стабильные объемы продаж, мы ожидаем снижения цен в соответствии с общемировыми тенденциями, что, вероятно, приведет к дальнейшему снижению квартальной прибыли компании.
На данный момент мы повторяем нашу рекомендацию "покупать" акциикомпании, так как у ММК сохраняется ряд защитных качеств. Компания по-прежнему производит ассортимент продукции с высокой добавленной стоимостью, позволяющейполучать высокую рентабельность, тогда как наличие у ММК как обычных кислородныхконвертеров (КК), так и электродуговых печей (ЭДП) дает компании значительную гибкость в оптимизации денежных затрат при загрузке мощностей на 80%. Руководствокомпании объявило, что денежные затраты на производство слябов в ЭДП в настоящеевремя примерно на 10% ниже, чем в КК, что побудило компанию вновь запустить ЭДП (совокупной производительностью 4 млн в год).
- PDF 80 КБ