"Юникредит": сочетание длинной позиции по акциям "Полиметалла" и короткой по бумагам "Полюс Золото" будет и далее приносить положительные результаты

16 июня 2010 года

"Полиметалл" vs. "Полюс Золото": мы прогнозируем продолжение опережающей динамики акций "Полиметалла"
 
Акции "Полиметалла" с начала этого года опередили динамику бумаг "Полюс Золото" на 48% и рост цен на золото – на 28%. Мы ожидаем, что инвесторы положительно оценивают менеджмент "Полиметалла", у которого имеется впечатляющий опыт успешных приобретений, способствовавших росту стоимости компании; кроме того, акции компании были включены в "золотопромышленный" индекс FTSE Gold Mines, что в последнее время также подстегнуло покупку акций компании.

Несмотря на опережающий рост котировок в последнее время, мы считаем, что в настоящее время сохраняется хорошая возможность для покупки акций "Полиметалла". Стоимость "Полиметалла" и "Полюс Золото" в настоящее время оценивается на одном уровне по коэффициенту EV/EBITDA, но мы отмечаем, что в прошлом "Полюс Золото", как правило, торговался с премией по сравнению с "Полиметаллом" в связи с более высокой ликвидностью акций и частой спекулятивной скупкой акций компании ее крупнейшими акционерами. Сегодня, на наш взгляд, привлекательность данных факторов несколько угасла: благодаря росту котировок акций "Полиметалла" и недавней допэмиссии доля акций компании в свободном обращении постепенно растет (в настоящее время она составляет 31,8%, при этом еще 10,3% акций являются практически казначейскими, которые также могут оказаться в свободном обращении в результате крупной сделки M&A), тогда как урегулирование застарелого конфликта между акционерами "Полюс Золото" устранило все причины для увеличения пакетов акций крупнейшими акционерами компании.

Мы считаем, что "Полиметалл" в настоящее время заслуживает премии в оценке по сравнению с "Полюс Золотом", учитывая перспективы более быстрого увеличения объемов производства, при этом "Полиметалл" выгодно отличается от "Полюс Золота" посреднесрочной эффективности капвложений – это может означать, что с 2011 года у ком-пании появятся значительные финансовые возможности по расширению и приобретению крупных активов, что может еще больше улучшить перспективы роста стоимости. Мы не склонны ожидать таких же перспектив от "Полюс Золота", так как ему предстоит разработка ряда капиталоемких и технически сложных проектов, которым, вероятно, и будет уделяться все внимание, а не новым приобретениям.

Мы ожидаем, что сочетание длинной позиции по акциям "Полиметалла" и короткой позиции по бумагам "Полюс Золото" будет и далее приносить положительные результаты. Мы отмечаем, что акции золотопромышленных компаний, в особенности таких крупных и стабильных, какими являются "Полюс Золото" и "Полиметалл", как правило, выигрывают в периоды повышенной волатильности рынка, один из которых продолжается в настоящее время. Однако, как это ни удивительно, акции "Полюс Золото" с начала этого года отставали как от цены золота, так и от котировок акций "Полиметалла". Какими бы ни были основания для сброса акций "Полюс Золото" ранее вэтом году, мы отмечаем, что их относительно низкая цена не является поводом для по-купки в настоящее время, так как, по нашему мнению, акции "Полиметалла" гораздо более привлекательны при текущем уровне котировок.

По фундаментальным характеристикам мы отдаем предпочтение "Полиметаллу", так как он, вероятно, сможет обеспечить более значительный потенциал роста стоимости в среднесрочной перспективе. Мы отмечаем, что значительная часть роста производства "Полюс Золото" смещена на более отдаленную перспективу, чем у "Полиметалла"; мы также считаем, что трудности с разработкой Наталкинского месторождения, основной составляющей перспективного роста "Полюс Золото", могут привести к тому, что график его разработки и эксплуатации будет растянут на еще более отдаленные сроки. В то же время, меньшие масштабы "Полиметалла" и более высокая эффективность его перспективных месторождений по затратам и капвложениям, по нашему мнению, свидетельствуют о более высокой вероятности выполнения планов роста производства с соблюдением сроков, что может служить основанием для более высокой оценки стоимости, чем у "Полюс Золото".

• PDF  50 КБ