"ВТБ Капитал" повышает рекомендацию по акциям "КамАЗа" в свете улучшения фундаментальных индикаторов // ПОКУПАТЬ
22 июня 2010 года
"КамАЗ": восстановление рынка плюс бонус?
Повышение рекомендации до "покупать" в свете улучшения фундаментальных индикаторов. "КамАЗ", который по итогам 2009 г. контролировал 55% российского рынка тяжелых грузовиков, должен больше всего выиграть от текущего восстановления рынка, темпы которого превосходят наши ожидания. С учетом наблюдаемых позитивных тенденций, а также финансовых результатов "КамАЗа" за 2009 по МСФО, соответствовавших нашим прогнозам, мы повысили прогнозную цену акций компании через 12 месяцев. Новая цена в $3,19 предполагает потенциал повышения стоимости акций на 44% относительно текущих уровней, в результате чего мы повышаем рекомендацию с "держать" до "покупать". Хотя с точки зрения краткосрочных оценочных коэффициентов акции "КамАЗа" торгуются со значительной премией по отношению к бумагам аналогичных компаний, значения этих коэффициентов, как нам представляется, не учитывают долгосрочный потенциал роста российского рынка тяжелых грузовиков.
Восстановление рынка и относительная эффективность компании не учтены в оценке. Хотя сегмент тяжелых грузовиков больше других сегментов авторынка пострадал от экономического кризиса, с точки зрения рентабельности и управления долгом в 2009 г. "КамАЗ" обошел других производителей. На наш взгляд, ни эти свидетельства относительной эффективности компании, ни признаки восстановления рынка пока не учтены в оценке акций "КамАЗа". Несмотря на улучшение фундаментальных показателей, в условиях общего спада на фондовом рынке акции компании подешевели, и сейчас их стоимость на 14% ниже апрельских максимумов.
Перспектива выкупа миноритарных долей. Мы по-прежнему не исключаем, что на каком-то этапе Daimler может выкупить акции миноритариев по привлекательной цене. Мы считаем, что нижняя граница цены потенциального выкупа проходит на уровне последних стратегических сделок с акциями "КамАЗа" ($3,53 за акцию, что на 59% выше текущей цены). Делать ставку лишь на выкуп долей миноритариев было бы слишком рискованно (в свете отсутствия ясности в отношении его сроков, цены и даже вероятности). Однако в свете фундаментального потенциала роста стоимости возможную оферту со стороны Daimler следует рассматривать в качестве дополнительного бонуса, который могут получить инвесторы, которых не беспокоит низкая ликвидность акций "КамАЗа".
Ключевые риски связаны со снижением уровня продаж грузовиков и чрезмерным давлением со стороны кредиторов.