"Открытие": возможное введение ограничений на рост RAB-тарифов не повлияет на фундаментальную привлекательность Холдинга МРСК // ПОКУПАТЬ
30 июня 2010 года
Холдинг МРСК ["покупать"; прогнозная цена – 23 цента за акцию]: чего ожидать 1 июля
Согласно постановлению, подписанному премьер-министром РФ Владимиром Путиным 19 января 2010 г., 1 июля 23 российских региона переходят на новую систему расчета тарифов распределительных компаний, основанную на принципе RAB. Возможное введение в 2011 г. 13-15%-ного ограничения на темпы роста тарифов на электроэнергию, о котором премьер-министр РФ В.Путин говорил в начале июня, может привести к тому, что положительный эффект от перехода на RAB-регулирование распредсетей будет несколько ограниченным.
Согласно пессимистичному варианту нашего сценария (если повышение тарифов действительно состоится в 2011 г.), прогнозная цена, рассчитанная на основе DCF-модели, может снизиться на 17%. Судя по всему, рынок закладывает в котировки катастрофический сценарий развития событий. Проанализировав динамику котировок акций Холдинга МРСК и отдельных составляющих его МРСК за последнее время, мы пришли к выводу, что рынок может закладывать в котировки более негативный сценарий, нежели наш пессимистический. Впрочем, мы не верим в катастрофический сценарий и полагаем, что введение в 2011 г. 15%-ного ограничения на темпы роста тарифов продиктовано политическими соображениями, связанными с предвыборной кампанией, а потому эта мера по определению носит краткосрочный характер.
На сегодняшний день акции Холдинга МРСК торгуются на отметке 0,42x по коэффициенту "Стоимость предприятия/RAB". Если исходить из нашего пессимистического сценария, предусматривающего 15%-ное сокращение общего объема первоначальной регулируемой базы активов (IRAB), то тогда акции Холдинга МРСК сейчас торговались бы на отметке 0,48x. Это существенно ниже значения данного коэффициента у Федеральной сетевой компании (0,65x) и международных аналогов сетевого распределительного комплекса (1,2x).
Холдинг МРСК остается нашим фаворитом в российском электроэнергетическом секторе, так как, по нашему мнению, фундаментальный потенциал роста от введения системы RAB-регулирования по-прежнему не полностью заложен в текущие котировки акций компании. Наша нынешняя прогнозная цена, равная 23 центам за акцию, указывает на наличие внушительного потенциала роста стоимости этой бумаги (108%). Но даже после корректировки нашего пессимистичного сценария (то есть с учетом 15%-ного сокращения объемов IRAB и переноса сроков перехода на RAB-регулирование) мы продолжаем оценивать потенциал роста котировок этой бумаги как весьма высокий, равный 70-75%.
- PDF 57 КБ