"Рай, Ман и Гор" пересмотрел оценки ведущих фармацевтических компаний - "Верофарм", "Фармстандарт" и "Аптечная сеть 36,6"
26 марта 2009 года
Мы пересматриваем наши оценки для ведущих фармацевтических компаний. Сильный бизнес и низкий долг делают Фармстандарт и Верофарм устойчивыми перед кризисом. Аптечная сеть 36.6 находится в худшем положении, но мы ожидаем улучшения ситуации. Мы рекомендуем Покупать акции Фармстандарта с целевой ценой $36.0 и Верофарма с ориентиром $27.0 за акцию. Наша оценка для Аптечной сети 36.6 составляет $1.00 за акцию, рекомендация Держать, но возможен спекулятивный рост в случае высокой цены размещения акций допэмиссии.
Российская фармацевтическая отрасль характеризуется высокой степенью зависимости от импорта: импорт занимает более 3/4 рынка коммерческих препаратов, а у российских производителей более половины себестоимости приходится на импортное сырье. В итоге девальвация рубля оказывает двоякое действие: с одной стороны повышается спрос на продукцию отечественных производителей, но, с другой стороны, рост издержек приводит к снижению рентабельности.
Фармстандарт, крупнейший производитель лекарственных средств, занимает 5.2% российского рынка коммерческих препаратов. Компания имеет низкий уровень долга, а сильный портфель безрецептурных препаратов обеспечит устойчивые операционные показатели, несмотря на снижение рентабельности в результате удорожания сырья. Наша новая оценка справедливой стоимости для Фармстандарта составляет $36.0 за акцию и $9.00 за ГДР. Мы отмечаем большой спрэд между котировками на РТС и Лондонской бирже и рекомендуем Покупать акции компании на российских площадках.
Верофарм, на наш взгляд, является одной из лучших компаний отрасли. Компания специализируется на производстве рецептурных препаратов и может выиграть от меньшего сокращения спроса на свою продукцию и планах государства повысить долю отечественных лекарств в закупках по программе ДЛО. Верофарм имеет хороший баланс, а выделение его из группы 36.6 положит конец финансированию ее розничного бизнеса за счет Верофарма. Мы рекомендуем Покупать акции Верофарма с целевой ценой $27.0.
Аптечная сеть 36.6 была вынуждена сократить свой бизнес после стремительного роста в 2004-2007гг.: в 2008 году было закрыто 8% аптек, чистый долг на конец года составил $150 млн и кредиторская задолженность – $250 млн (по итогам 9 месяцев 2008г.), а EBITDA группы сохранялась положительной только благодаря Верофарму. Тем не менее, 36.6 получила государственные гарантии для рефинансирования части долга, а допэмиссия и продажа Верофарма помогут компании погасить основную часть задолженности. Кроме того, мы видим большой потенциал для снижения операционных издержек и восстановления рентабельности. Наша оценка справедливой стоимости 36.6 составляет $1.00 за акцию, но определяющим фактором будет являться цена размещения допэмиссии, поэтому мы рекомендуем Держать акции 36.6.
- PDF 193 КБ