"Альфа-Банк" сохраняет прежние рекомендации: «Выше рынка» по ФСК и РусГидро и «Ниже рынка» – по большинству ОГК

27 марта 2009 года

По всей вероятности, правительство готово сократить инвестиционные обязательства энергокомпаний. В данный момент рынок ожидает конкретных решений по каждой компании. Мы не считаем, что от сокращения плановых инвестиций выиграют все компании, однако в выигрыше окажутся ФСК, РусГидро, ОГК-2 и ОГК-3. Мы сохраняем прежние рекомендации: «выше рынка» по ФСК и РусГидро, «ниже рынка» – по большинству ОГК.

Правительство готово сократить инвестиции. Недавно Вячеслав Синюгин, заместитель министра энергетики, заявил о необходимости пересмотра программы капвложений в российскую электроэнергетику. Это явное свидетельство того, что государство намерено освободить компании от ряда их инвестиционных обязательств. Правительство обсудит вопрос в апреле, после чего мы ожидаем большей ясности.

Больше всех выиграют ФСК, РусГидро, ОГК-2 и ОГК-3. Проведя анализ чувствительности их стоимостных оценок методом DCF, мы пришли к выводу, что максимальную выгоду от сокращения инвестиционных планов получат именно эти компании. Как наиболее чувствительная к объему капвложений, ФСК, по всей вероятности, выиграет больше других, и мы ожидаем, что динамика ее акций окажется значительно лучше, чем у аналогов, как только появится новая информация об ее инвестиционных планах.

Сильно проиграют ОГК-1 и ОГК-5. Вопреки распространенному мнению, что для стоимости компаний сокращение капвложений имеет позитивное значение, мы считаем, что некоторые из них от этого пострадают. Из-за низкой эффективности существующих активов ОГК-1 позитивный эффект от сокращения ее капвложений будет перекрыт будущим снижением EBITDA по причине отсрочки новых проектов. Проекты ОГК-5 близки к завершению, так что их отсрочка также приведет к снижению стоимостной оценки компании.

Долговая нагрузка снижается, но в дальнейшем снизится и прибыльность. Сокращение капвложений приведет к значительному облегчению долгового бремени, однако в отсутствие новых, высоко эффективных активов рентабельность компаний пострадает.

Сокращение инвестиционных планов ведет к резкому росту СДП, особенно для ФСК и ОГК-2. С точки зрения будущих денежных потоков сокращение капзатрат выгодно для ФСК и ОГК-2 больше, чем для любых других компаний сектора. В настоящее время обе компании имеют отрицательный СДП.

Наши рекомендации по ФСК и РусГидро: «выше рынка»; по большинству ОГК – «ниже рынка». Мы считаем, что потенциальное ралли акций ОГК под воздействием сокращения их инвестиционных обязательств окажется кратковременным, так как рынок должен осознать, что их финансовые результаты в текущем году сильно ухудшатся. Поэтому в случае ралли акций под влиянием сокращения инвестиционных планов мы рекомендуем продавать эти бумаги.

• PDF  392 КБ