"Ренессанс Капитал": "Подтверждение информации по всем озвученным в прессе сделкам "Системы" может оказать мощную поддержку ее котировкам"
27 марта 2009 года
Российские издания (например, газеты «Ведомости» и «Коммерсант») в последнее время сообщили сразу о нескольких возможных сделках, имеющих отношение к АФК Система. Речь идет, во-первых, о реструктуризации компании Система-Галс; во-вторых, о продаже принадлежащего КОМСТАР-ОТС пакета Связьинвеста; в-третьих, о выкупе всех принадлежащих другим акционерам долей в компаниях башкирского ТЭКа; в-четвертых, о вхождении правительства России в капитал индийской «дочки» АФК Система. По нашему мнению, подтверждение информации по всем сделкам (пока не получено ни одного) могло бы оказать мощную поддержку как деятельности АФК Система, так и котировкам акций эмитента. В таком случае у нас появились бы основания для повышения теоретической цены по акциям АФК Система с USD11 до USD14.
Система-Галс: АФК Система может передать ВТБ 51% акций девелопера в обмен на списание долга по привлеченному в госбанке кредиту на USD700 млн (в залоге по которому находится весь принадлежащий АФК Система 71%-ный пакет). АФК Система сохранит за собой 20% акций компании Система-Галс и, возможно, простит девелоперской «дочке» долг (скорее всего, небольшой) по предоставленному АФК Система внутрикорпоративному кредиту (совокупная задолженность компании Система-Галс помимо кредита ВТБ достигает USD500 млн). Такое решение имеет преимущество с точки зрения миноритарных акционеров компании Система-Галс, поскольку позволяет избежать обмена обязательств на акции с последующим размыванием долей. Сделка вряд ли повлечет за собой обязательное предложение по выкупу долей миноритариев, поскольку приобретаются акции, находящиеся в залоге.
Доля в капитале Связьинвеста. Если приобретателем станет правительство, сделка может повлечь за собой обмен принадлежащего КОМСТАР-ОТС блокирующего пакета акций Связьинвеста на 28%-ное участие в капитале МГТС, не достающее КОМСТАР-ОТС. Кроме того, государство, возможно, возьмет на себя задолженность КОМСТАР-ОТС перед Сбербанком (26 млрд руб.). Сделка, безусловно, станет позитивной для КОМСТАР-ОТС, поскольку позволит упростить юридическую структуру, увеличить чистую прибыль (за счет исключения доли меньшинства в МГТС, вносящей наиболее значительный вклад в прибыль КОМСТАР-ОТС) и подготовить почву для поглощения со стороны МТС. Все указанные факторы благоприятны и для АФК Система.
Башкирский ТЭК. В сообщениях фигурирует стоимость покупки порядка USD2 млрд (мы оцениваем активы примерно в USD4.5 млрд). Можно посмотреть на сделку и под другим углом, допуская, что вся будущая прибыль (в прошлом году составила порядка USD1 млрд) будет распределяться в виде дивидендов.
Индия: АФК Система, как сообщалось в прессе, продаст 20% акций компании Sistema Shyam TeleServices российскому правительству, сократив таким образом свой пакет до 54% акций. Вместе с тем, полученные в результате продажи деньги (USD700 млн) будут переданы индийскому оператору, что на ближайшую перспективу избавит АФК Система от необходимости снабжать свою зарубежную «дочку» финансовыми ресурсами. Кроме того, в случае совершения транзакции индийская компания была бы оценена в USD3.5 млрд.