"Юникредит Секьюритиз": "Слишком высокая цена "Системы" за контроль над предприятиями башкирского ТЭКа может разочаровать рынок"

30 марта 2009 года

Акция:

AFKS, Система

АФК "Система" согласилась приобрести контрольные пакеты акций предприятий башкирского ТЭКа за общую сумму в $2.5 млрд. Из них $2 млрд. АФК "Система" заплатит сразу, а остальные $500 млн. через 14 месяцев и в зависимости от выполнения ряда условий. После завершения сделки АФК "Система" станет владельцем 76.52% акций "Башнефти", 65.78% акций "Уфанефтехима", 87.23% акций "Новойла", 73.02% акций "Уфаоргсинтеза", 78.49% акций Уфимского НПЗ и 73.33% акций "Башкирнефтепродукта", в то время как в настоящее время ее доля в этих компаниях составляет в среднем 24%. Насколько мы понимаем, эти доли будут напрямую принадлежать "Система Инвесту", в котором АФК "Система" контролирует 65%, а не самой АФК "Система". Холдинг также планирует направить оферту на выкуп долей миноритарных акционеров компаний башкирского ТЭКа.

АФК "Система" сообщила нам, что привлекла под сделку кредит ВТБ на сумму $2.5 млрд. Компания не раскрывает ставку по кредиту, но подчеркивает, что выплаты процентов по нему начнутся лишь на второй год, а амортизация – на четвертый. Залогом по кредиту выступают приобретенные пакеты акций и 17% акций МТС.

Мы считаем, что рынок может негативно воспринять новости об этой сделке из-за ее цены, которая предполагает премию в 150% к рыночным ценам приобретаемых активов, а также из-за залога 17% акций МТС. Хотя структура кредита выгодна для АФК "Система", поскольку не увеличивает ее процентные платежи в ближайшие 12 месяцев, что окажет поддержку потоку денежных средств холдинга, мы считаем, что новости окажут несколько отрицательное влияние на котировки акций АФК "Система" в краткосрочной перспективе. Пока не ясно, сколько АФК "Система" придется заплатить по оферте миноритариям, поскольку не были указаны конкретные цены за каждую из приобретаемых компаний. Холдинг также не сообщил, из каких средств он планирует финансировать оферту.

Мы рекомендуем "Покупать" акции АФК "Система", прогнозируемая цена на ближайшие 12 месяцев – $20.0.

• PDF  46 КБ