Банк Москвы: рекомендации в нефтяном секторе. Налоги ограничивают инвестиционную привлекательность // Акции ЛУКОЙЛа – ПОКУПАТЬ
16 июля 2010 года
Нефтяные компании: налоги ограничивают инвестиционную привлекательность
С момента написания нашего последнего отраслевого обзора по нефтяному сектору "Нефтяные компании. Факторы стоимости: цена на нефть объясняет далеко не всё" прошло 3 месяца – достаточный срок для того, чтобы подвести некоторые итоги и сделать первые корректировки. В целом наш умеренно негативный взгляд на сектор (напомним, что в середине апреля из 6 отраслевых бумаг мы рекомендовали к покупке только акции ЛУКОЙЛа) во многом оправдался: за рассматриваемый период снижение индекса РТС нефть и газ составило 13,8%.
Исходя из наших апрельских оценок, в настоящее время (после прокатившейся по рынку коррекции) уже все бумаги сектора выглядят недооцененными, что, казалось бы, должно указывать на возможный всплеск интереса инвесторов к акциям "нефтянки". Однако последние действия органов исполнительной власти (отмена нулевых экспортных пошлин на восточносибирскую нефть, ожидаемое сокращение периода действия льготных ставок по данному виду фискальных изъятий, предложения по увеличению отраслевого НДПИ, отсутствие подвижек в изменении налогообложения добычи, жесткие действия ФАС в отношении ценообразования на внутреннем рынке нефтепродуктов) не добавляют привлекательности российским нефтяным компаниям и заставляют нас еще более консервативно подойти к оценке их справедливой стоимости.
Прежде всего мы вынуждены скорректировать наши предыдущие предположения о некотором улучшении налогового окружения в отрасли: теперь в наших расчетах мы исходим из того, что в ближайшее время никакого изменения действующих фискальных правил в секторе upstream не произойдет, то есть, вместо "смешанного" сценария № 4 мы отдаем предпочтение "плохому" сценарию №1 (более подробное описание сценариев см. в уже упомянутом нами апрельском отраслевом обзоре). Также мы ожидаем, что последние предложения Минфина РФ по повышению базовой ставки НДПИ в 2011 г. (с 419 руб./т до 468 руб./т) с последующей индексацией на размер инфляции будут поддержаны российским Правительством, при этом льготная пошлина на нефть с Ванкорского месторождения будет отменена в 2011 г., Верхнечонского – в 2012 г., Талаканского – в 2013 г. В результате внесения изменений в финансовые модели по компаниям мы устанавливаем нижеприведенные уровни таргетов.
Акции ЛУКОЙЛа остаются нашим фаворитом среди всех бумаг нефтяного сектора, и мы пока не видим оснований для пересмотра нашего взгляда: компания за счет наиболее развитого сегмента "Переработка и сбыт" и наличия целого ряда зарубежных активов окажется наименее пострадавшей от возможного увеличения налоговой нагрузки. Также мы позитивно смотрим на перспективы акций "Газпром нефти": по российским меркам компания имеет достаточно сбалансированную структуру производства с высокой долей переработки (около 70%), при этом обвальное снижение котировок SIBN на фоне исключения бумаг компании из индекса MSCI Russia увеличило их фундаментальную привлекательность. Сохраняют потенциал для роста и привилегированные акции "Сургутнефтегаза". Больше всего мы понизили наш таргет по акциям "Роснефти" – только за 3 года недополученный доход компании от ожидаемой отмены льгот по Ванкорскому месторождению, по нашим оценкам, составит $11 млрд.
- PDF 403 КБ