"Рай, Ман и Гор" пересмотрел оценки акций производителей азотных удобрений. Наиболее перспективно в секторе выглядят "Акрон" и "Дорогобуж"
30 марта 2009 года
Мы обновили оценку производителей азотных удобрений, отразив ожидания существенного падения объемов продаж и цен в 2009г, роста рынка на 10% в 2010г и последующего восстановления. Мы рекомендуем Покупать акции Акрона и Дорогобужа благодаря сильной бизнес модели, Держать акции Череповецкого Азота и Продавать акции Кемеровского Азота.
Низкие цены на зерно после рекордного урожая в 2008г совпали с замедлением мировой экономики, что привело к 70% падению цен на азотные удобрения с лета прошлого года. Мы ожидаем восстановления рынка на 10% в 2010г из-за засухи. Рост населения и сокращение пахотных земель поддержат уровень потребления удобрений в будущем.
Акрон и его дочерняя компания Дорогобуж обладают рядом преимуществ: большой объем экспортных продаж; производство комплексных удобрений, которое будет менее затратным благодаря приобретению лицензий на калийное и фосфатное месторождения; присутствие в Китае и т.д. При этом у Акрона высокий уровень долга усугубляется необходимостью финансирования новых активов. Череповецкий Азот имеет чистый кэш и выглядит наиболее недооцененным по мультипликаторам.
Минеральные удобрения и Кемеровский Азот продолжат показывать минимальные прибыли и коэффициенты рентабельности из-за работы по принципу процессинга. Последняя компания также имеет высокую долговую нагрузку, в результате чего отношение чистого долга к EBITDA увеличится с 2.6х в 2008г до 4.6х в 2011г.
Мы пересмотрели модели оценки, основываясь на новых макропрогнозах и худшем ценовом сценарии в 2009-2011гг, ожидая падения среднегодовых цен на азотные удобрения в 2009г на 40% по сравнению с 2008г, 10% роста в 2010г и стабильного восстановления с темпом 3.7% с 2011г.
Мы снизили целевые цены в среднем на 60% и рекомендуем Покупать акции Акрона и Дорогобужа благодаря их сильной бизнес модели и привлекательным долгосрочным перспективам. Акции Череповецкого Азота наиболее недооценены по мультипликаторам, но мы рекомендуем Держать их из- за низкой открытости бизнеса и подконтрольности холдингу Фосагро.
Кемеровский Азот работает на основе процессинга и имеет высокую долговую нагрузку, поэтому мы рекомендуем Продавать его акции. Мы не даем рекомендации для акций Минеральных удобрений из-за низкой ликвидности.
- PDF 180 КБ