Банк Москвы более консервативно подходит к оценке динамики будущей добычи "НоваТЭКа" и понижает целевую цену // ДЕРЖАТЬ
23 июля 2010 года
Газовые компании: вопросов больше, чем ответов
Середину лета владельцы акций отечественных газовых компаний встречают в разном настроении: акционеры "НоваТЭКа" с начала года смогли заработать на росте капитализации NVTK около 30%, что является абсолютным рекордом среди ведущих российских и мировых нефтегазовых компаний (для сравнения, индекс РТС за аналогичный период снизился на 3%, MSCI Energy – на 13%), в то время как инвестиции в бумаги "Газпрома" принесли убытки в размере 16%.Таким образом, в данном случае правило "прилив (отлив) поднимает (снижает) все лодки" не сработало, что во многом объясняется не столько отражением текущей ситуации в газовой отрасли, сколько отличиями в оценке перспектив развития этих двух компаний и уровня корпоративного управления. Помимо фундаментальной недооцененности главным аргументом в пользу роста котировок "НоваТЭКа" стало изменение в составе главных акционеров компании (приход Volga Resourses, контролируемой нефтетрейдером Геннадием Тимченко). Приход в "НоваТЭК" новых акционеров позволил участникам рынка надеяться, что производственные возможности компании (по нашим оценкам, с учетом имеющихся запасов компания может добывать на пике примерно 60 млрд куб. м) будут востребованы даже в случае медленных темпов восстановления спроса на природный газ. Однако в последнее время производственная динамика добычи "НоваТЭКа" ухудшилась. Мы полагаем, что данный факт является достаточно тревожным: на фоне завершения V-образного восстановления экономики риски медленного восстановления спроса на газ в ЕС растут, и конкуренция среди маржинальных производителей газа как на мировом, так и на российском газовых рынках усиливается. Как следствие, мы более консервативно подходим к оценке динамики будущей добычи "НоваТЭКа", что приводит к понижению нашего таргета по компании на 9%, до $8,4, рекомендация изменена с "покупать" на "держать".
Что касается "Газпрома", то даже несмотря на значительный рост спотовых цен на газ в ЕС, инвесторы не спешат покупать бумаги GAZP. По всей видимости, участники рынка негативно относятся к намерениям "Газпрома" потратить миллиарды долларов на строительство обходных транспортных маршрутов, которые без гарантий спроса на новый газ со стороны потребителей не создают добавленной стоимости для компании и уменьшают размер свободных денежных потоков. Кроме того, со стороны "Газпрома" недавно прозвучали заявления об ослаблении уровня спроса со стороны Южной Европы, которые уже частично нашли отражение в июньской динамике добычи компании и усилили страхи инвесторов относительно возможной невостребованности дорогого российского газа. Растущие риски неопределенности дальнейшего сценария восстановления мировой экономики заставляют нас более консервативно подойти к прогнозам экспортных поставок "Газпрома" (особенно в условиях, когда стоимость маржинального газа Ямала примерно на $100 за тыс. куб. м выше стоимости норвежского газа и на $50 за тыс. куб м катарского LNG). В результате мы понижаем наш таргет по акциям "Газпрома" на 9%, до $7,16. Тем не менее, мы полагаем, что с фундаментальной точки зрения акции "Газпрома" выглядят достаточно дешевыми (в настоящее время по показателю EV/EBITDA бумаги GAZP торгуются со значительным дисконтом к своим медианным значениям) и сохраняем рекомендацию "покупать".
- PDF 350 КБ