"Газпромбанк": "Интер РАО" представило ожидаемо слабые результаты по МСФО//НЕЙТРАЛЬНО
4 августа 2010 года
"Интер РАО" представило консолидированную отчетность по МСФО за 2009 год, согласно которой выручка компании по итогам года сократилась на 7,7%, до €1543 млн, показатель EBITDA упал на 17%, до €250 млн, чистый убыток составил €282 млн. Существенное влияние на финансовые результаты "Интер РАО" оказали единовременные "бумажные" статьи, в частности, обесценение объектов основных средств и незавершенного строительства в размере €384 млн, а также курсовые убытки.
Падение спроса на электроэнергию и снижение свободных цен негативно сказалось на результатах "Интер РАО", в частности, в сегменте "Трейдинг Россия" сокращение по выручке составило 22%, по EBITDA – 69%. Существенно снизились также показатели сегмента "Трейдинг Финляндия" (-9% и -86% соответственно). Единственный сегмент, показавший положительную динамику по марже EBITDA, – российская генерация, которая выигрывает от либерализации рынка.
В целом мы рассматриваем результаты "Интер РАО" как слабые, учитывая отрицательный результат по чистой прибыли, ухудшение показателей рентабельности, а также существенную "просадку" в трейдинге. Однако отметим, что, на наш взгляд, публикация финансовых результатов не должна оказать существенного влияния на котировки акций "Интер РАО", учитывая предстоящие кардинальные изменения в ее операционной структуре. В начале 2011 года компания должна завершить размещение второй допэмиссии для получения целого ряда активов, предварительная стоимость которых оценивалась в $10 млрд.
С одной стороны, это делает из "Интер РАО" ключевого игрока в электроэнергетике, "входной билет" в сектор. Однако, с другой, масштабная допэмиссия, в результате которой уставный капитал компании увеличится в несколько раз, несет в себе существенные риски для миноритарных акционеров, связанные с: размытием доли; оценкой активов, которыми будет оплачиваться допэмиссия; утяжелением операционной структуры "Интер РАО" (полученные активы, вероятно, будут оцениваться рынком с дисконтом).
Напомним, что текущая допэмиссия для получения денежных средств от ВЭБа проводилась по цене 0,0402 руб., что ниже рыночных котировок. Мы полагаем, что новым ориентиром по акциям "Интер РАО" должна стать оценка для целей размещения второй допэмиссии, которая ожидается в ноябре 2010 года. По нашему мнению, до публикации оценки акции "Интер РАО" будут находиться под давлением.
- PDF 137 КБ