ИК "Грандис Капитал": "Кузбассразрезуголь"//ПОКУПАТЬ
4 августа 2010 года
Благоприятная ситуация на мировом рынке энергетического угля. Восстановление импорта энергетического угля Китаем (ожидаемый рост в 2010 году к предыдущему году – почти в два раза) способствует росту цен на уголь. Так, с июля Xstrata реализует энергетический уголь по ценам $105 за тонну, что почти на 80% выше прошлогодних уровней. Также спрос на энергетический уголь отличается большей стабильностью по сравнению с коксующимся.
Увеличение цен на газ может привести к росту интереса к энергетическому углю. Переход на новую систему ценообразования может привести к росту цен на энергию в более чем в полтора раза к 2015 году. В России регулируемые цены на газ, который является заменителем угля, также будут расти темпами, существенно превышающими уровень инфляции.
Специфика активов компании позволяет "Кузбассразрезуглю" иметь эффективную бизнес-модель. Компания добывает уголь открытым способом, что позволяет иметь невысокую себестоимость. Более того, близость к стремительно растущему рынку угля Китая обеспечивает компании дополнительные возможности
Спрос на энергетический уголь КРУ может возрасти за счет проектов собственника компании. УГМК-холдинг планирует построить две угольные электростанции суммарной мощностью 1,5 ГВт, которые будут введены в строй в 2015 году. Дополнительный спрос на уголь может составить более 4 млн т.
Компания наращивает производственные показатели. "Кузбассразрезуголь" в первом полугодии 2010 года увеличил добычу угля по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 8,1%, до 23,6 млн т, в том числе коксующегося – на 91,7%, до 2,1 млн т. Компания планирует в перспективе нарастить добычу до более чем 60 млн т.
Уход от системы трансфертного ценообразования будет драйвером роста финансовых показателей компании. В 2009 году УГМК, после разбирательств ФАС и недовольства властей, стала пересматривать систему продаж угля КРУ. Ранее уголь продавался на экспорт со значительным дисконтом. Новая система позволит "Кузбассразрезуглю" значительно нарастить финпоказатели.
Финансовые показатели компании и рентабельность бизнеса растут. "Кузбассразрезуголь" в первом квартале 2010 года увеличил чистую прибыль в четыре раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а рентабельность бизнеса в этом году может превысить 20%. При этом долговая нагрузка компании остается умеренной (NetDebt/EBITDA – около 1)
Дешевые акции "Кузбассразрезугля" отстали от прочих российских угольных компаний. Акции "Кузбассразрезугля" торгуются с дисконтом в 65% к зарубежным аналогам и отстали от остальных российских угольщиков. Так, "Белон" с начала года вырос более чем на 30%, "Южный Кузбасс" – более чем на 15%, а акции "Кузбассразрезугля" снизились на 10%. По нашим оценкам, такая динамика неоправданна, и мы рекомендуем покупать акции "Кузбассразрезугля" с целевой ценой $0,7(потенциал роста – 89%).
- PDF 31 КБ