"Совлинк": "Префы" МДМ – высокая дивидендная доходность, умеренный риск//СПЕКУЛЯТИВНАЯ ПОКУПКА
12 августа 2010 года
МДМ-Банк, входящий в топ-20 российских банков, представлен на биржевом рынке только выпуском привилегированных акций с фиксированным дивидендом $0,08 на акцию (MDMBP). Эта особенность отражается на рыночной оценке – с одной стороны, инвесторы могут рассматривать "префы" МДМ как инструмент с фиксированной дивидендной доходностью, с другой – как единственный торгуемый инструмент, отражающий стоимость банковского бизнеса (с дисконтом за отсутствие голосующих прав).
На данный момент МДМ – самый дешевый публичный российский банк. По коэффициенту P/BV-09 "префы" МДМ торгуются с 42%-ным дисконтом к акциям БСПб (об) и c 54%-ным дисконтом к акциям "Возрождения".
Одновременно "префы" МДМ имеют самую высокую дивидендную доходность среди российских банков – 20,3%. Значение показателя дивидендной доходности для ближайшего аналога – БСПб-п типа А – составляет 10,6%.
Очевидно, столь значительный дисконт объясняется разочарованием рынка решением МДМ не выплачивать дивиденды по итогам 2009 года, несмотря на то, что в Уставе записано, что "привилегированные акции третьего типа гарантируют владельцу получение дивиденда" и формальное наличие небольшой прибыли у банка по итогам года.
Исходя из размера фиксированного дивиденда $0,08 на акцию по привилегированным акциям третьего типа, суммарный объем дивидендных выплат составляет 682 млн руб., что позволяет предположить минимальный объем прибыли, при котором возможно принятие положительного решения по дивидендам. Официальный прогноз банка совокупной прибыли по МСФО на 2010 год составляет 3,6 млрд руб. По нашим предварительным оценкам, чистая прибыль может составить 3,1 млрд руб., что должно позволить банку выплатить дивиденды владельцам "префов", хотя убыток в 5,8 млрд руб по РСБУ за первое полугодие 2010 года оставляет поводы для сомнений.
Драйвером роста бумаги может стать: 1) приближение периода объявления дивидендов, 2) признаки улучшения финансовых результатов банка, 3) заявления менеджмента, проясняющие критерии выплаты дивидендов за 2010 год, 4) повышение рыночного спроса на акции финансового сектора, при котором могут "выстрелить" наиболее дешевые бумаги.
Наша экспресс-оценка привилегированных акций банка составляет $0,51 за акцию, что предполагает 30%-ный потенциал роста к текущим уровням. Рекомендация – "Спекулятивная покупка".
- PDF 2 021 КБ