"ВТБ Капитал": акции Сбербанка по-прежнему фундаментально привлекательны, но входить в рынок пока не стоит // Долгосрочно – ПОКУПАТЬ
24 августа 2010 года
Cбербанк: прогноз результатов за 2 квартал 2010 г. по МСФО
Сезон финансовой отчетности в России продолжается. Завтра в 15:00 мск результаты за 2 квартал 2010 г. представит Сбербанк, а вслед за ним 2 сентября отчитается ВТБ. Мы полагаем, что показатели Сбербанка будут соответствовать тем тенденциям, которые прослеживались в отчетности по российским стандартам, свидетельствуя о сохранении достаточно неблагоприятных операционных условий.
Мы ожидаем низких результатов. Согласно нашим оценкам, по итогам 2 квартала 2010 г. чистая прибыль банка составит 20 млрд руб., сократившись на 54% по сравнению с предыдущим кварталом под влиянием следующих факторов: 1) снижение чистой процентной маржи на 141 б.п. относительно предыдущего квартала (вследствие снижения процентных ставок); 2) убытки от торговых операций в условиях волатильности рынка; 3) консервативная политика в отношении создания резервов (мы оцениваем стоимость риска в 393 б.п.).
В качестве положительного момента отметим ожидаемый нами разворот в динамике кредитных операций (рост на 1,6% по сравнению с предыдущим кварталом) и высокие показатели розничного сегмента (рост чистого комиссионного дохода на 18% квартал к кварталу, или на 27% год к году). Такая динамика должна стать отражением изменений в структуре операционных доходов банка.
Несмотря на замедление восстановления экономики (в том числе в связи с аномально жарким летом) и по-прежнему консервативный прогноз руководства Сбербанка, ожидающего чистую прибыль за весь 2010 г. в размере 100-120 млрд руб., мы полагаем, что во 2 полугодии показатели Сбербанка улучшатся. На наш взгляд, пока что достижению прогнозируемых нами результатов за 2010 г. ничто не мешает, кроме потенциального ускорения роста операционных расходов (по нашим оценкам, во 2 квартале 2010 г. он составит 14% год к году).
За последние три недели акции Сбербанка подешевели на 12% при снижении индекса РТС на 4%. Между тем фундаментальные характеристики Сбербанка не изменились, и основной причиной снижения котировок является негативное отношение мирового инвестиционного сообщества по отношению к банковскому сектору в целом, а также макроэкономическая ситуация в России. На сегодняшний день акции Сбербанка торгуются с прогнозными коэффициентами P/BV и P/E на 2011 г., равными 1,5 и 8,8 соответственно, что предполагает дисконт в 2% к аналогам развивающихся рынков. Это делает их по-прежнему фундаментально привлекательными в долгосрочной перспективе. Тем не менее мы рекомендуем дождаться более удачного момента для входа в рынок.
- PDF 51 КБ