"Инвесткафе": несмотря на сильную отчетность Волжской ТГК, от покупок ее акций стоит воздержаться // ПРОДАВАТЬ
26 августа 2010 года
Энергичный год. Несмотря на сильную отчетность Волжской ТГК, от покупок ее акций стоит воздержаться.
ТГК-7 выпустила хорошую отчетность по МСФО за 2009 год. Результаты оказались достаточно впечатляющими, обойдя консенсус Bloomberg на 30%. Впрочем, несмотря на позитивную новость, от покупки акций ТГК-7 лучше воздержаться.
Чистая прибыль ТГК-7 по МСФО за 2009 год выросла на 130% по сравнению с годом ранее и составила 4,47 млрд руб. В отчетный период выручка выросла на 9,5%, до 52,39 млрд руб., операционная прибыль – на 142%, до 5,5 млрд рублей. Столь значительный скачок в операционной рентабельности (с 4,8% в 2008 году до 10,5% в отчетном периоде) вызван прекрасным контролем над расходами при значительном росте выручки. Какие именно издержки удалось оптимизировать, компания в отчетности не раскрывает. Полагаю, в первую очередь, это вызвано снижением расходов на топливо. Топливный баланс потребления Волжской ТГК, напомню, на 98% состоит из природного газа, на 2% из мазута. Вероятно, покупка части газа у независимых производителей по более низким ценам привела к снижению издержек.
О росте выручки в 2009 году (которая также детально не раскрыта) можно судить исходя из отчетности по РСБУ. При общем снижении выработки электроэнергии, вызванном кризисом, на 10% и тепловой энергии на 4%, компания нарастила выручку на 9,5%. Это вызвано ростом регулируемых тарифов на электроэнергию в секторе, а также увеличением объемов продаж на открытом рынке. По моим оценкам, этот показатель мог вырасти до уровня 37–38% по сравнению с 20% в 2008 году. EBITDA генерирующей компании в итоге составила 8,7 млрд руб. Стоит отметить, что рентабельность этого показателя у Волжской ТГК – одна из самых высоких в секторе: 16,6%. Для сравнения: у ОГК-1 она составляет 13%, у ОГК-3 – 10,8%, у "Энел ОГК-5" – 17,8%, у ОГК-6 – 13,5%, у "Мосэнерго" – 14,1%.
Также отмечу, что совокупные обязательства снизились на 3,6%, до 14,56 млрд руб., чистый долг на начало 2010 года составил 8 млрд руб. Показатель "чистый долг/EBITDA" находится на комфортном уровне в 0,9. Я считаю, что, несмотря на хорошую отчетность, акции ТГК-7 сейчас перекуплены и рекомендую их "продавать". Целевая цена 1,87 руб., даунсайд – 20%.
Аналитик независимого аналитического агентства "Инвесткафе" Георгий Воронков.