"Рай, Ман энд Гор Секьюритиз" повышает оценку акций "Калины" с учетом новых финансовых данных // ПОКУПАТЬ
27 августа 2010 года
"Калина" публикует нейтральную МСФО за первое полугодие. Мы обновляем оценку.
"Калина" опубликовала нейтральную отчетность по МСФО за первое полугодие 2010 года. Выручка составила $220 млн, что немного выше наших ожиданий, но на 2,4% ниже в рублевом выражении по сравнению с первым полугодием 2009 года из-за продажи части бизнеса в Германии. Валовая маржа составила 49,4%, практически не изменившись по сравнению с первым кварталом 2010 года (мы прогнозировали снижение до 49%). Рентабельность по EBITDA сократилась до 10,3% в первом полугодии против 11,5% за первый квартал, преимущественно из-за повышения транспортных расходов во втором квартале 2010 года. Чистая прибыль была в рамках наших ожиданий.
Мы считаем, что показатели рентабельности компании стабилизировались в первом полугодии 2010 года, а эффекты от продажи производственных активов Dr. Scheller сошли на нет. Мы обновляем нашу оценку справедливой стоимости "Калины" с учетом новых финансовых данных. Кроме того, мы делаем поправку на казначейские акции (13% от капитала), которые компания приобрела на рынке в 2009 году. В 2010 году размер этого пакета не изменился, и компания подтверждает, что не планирует продавать бумаги на рынке в ближайшей перспективе. Таким образом, мы полагаем, что казначейские акции не оказывают негативного давления на котировки "Калины".
Наша новая целевая цена составляет $26,9 за акцию, что на 9% выше предыдущей оценки и предполагает 44%-ный потенциал роста к среднерыночным котировкам. Мы подтверждаем нашу рекомендацию "покупать".