"Совлинк": несмотря на понижение оценки, акции Сбербанка – по-прежнему лучшая комбинация доходности и рисков в секторе // ПОКУПАТЬ
30 августа 2010 года
Сбербанк: пересмотр прогнозов.
Мы скорректировали модель оценки Сбербанка по итогам отчетности за первое полугодие 2010 года (IFRS) и телефонной конференции. Новые прогнозы отражают слабую динамику корпоративного кредитного портфеля в первом полугодии 2010 года. Несмотря на определенные успехи Сбербанка в оживлении розничного кредитования, спрос экономики на кредиты остается слабым, особенно в корпоративном сегменте. В целом новый прогноз на 2010 год предполагает рост кредитного портфеля на 8% (прежний прогноз 9%). В 2011 году мы ожидаем роста кредитного портфеля на 14%, в 2012 году – на 19%.
Мы пересмотрели прогнозы чистой прибыли банка на 2010–2012 годы. Прогноз прибыли 2010 года снижен на 23% (со 140 млрд руб. до 107,8 млрд руб.). Прогноз прибыли 2011 года снижен на 3% (до 247 млрд руб.), в то же время прогноз 2012 года повышен на 3% (до 289 млрд руб.). Менеджмент сохраняет прогноз прибыли 2010 года свыше 100 млрд руб. Корректировка прогнозов чистой прибыли привела к незначительному снижению справедливой стоимости обыкновенных акций Сбербанка на конец 2010 года, с $3,21 до $3,14. Однако двенадцатимесячная оценка справедливой стоимости не изменилась – $3,4 за акцию. Таким образом, мы сохраняем оценку справедливой стоимости обыкновенных акций Сбербанка $3,4 за акцию и подтверждаем рекомендацию "покупать".
По рыночным мультипликаторам (P/E 11E 6,3, P/BV 11E 1,4) акции Сбербанка выглядят привлекательно по отношению к мировым аналогам. На наш взгляд, акции Сбербанка – по-прежнему лучшая комбинация доходности и рисков в российском банковском секторе. Мы не считаем критичным для оценки инвестиционной привлекательности Сбербанка снижение прогнозов прибыли 2010 года, вызванное более слабым, чем предполагал рынок, восстановлением российской экономики после кризиса. Однако в условиях высокой неопределенности в отношении дальнейших прогнозов развития мировой и российской экономики и отсутствия явных краткосрочных драйверов роста акций банка (например, ясности в отношении сроков размещения депозитарных расписок), мы полагаем, что реализация потенциала роста стоимости произойдет в среднесрочной перспективе.
- PDF 1 968 КБ