"Рай, Ман и Гор": "Фиксированные телекомы относятся к числу наиболее устойчивых в период кризиса секторов экономики"
2 апреля 2009 года
Фиксированные телекомы относятся к числу наиболее устойчивых в период кризиса секторов экономики. Пересмотренные нами оценки предполагают существенный потенциал роста их стоимости, также как и привлекательные уровни дивидендной доходности. Мы полагаем, что реорганизация Связьинвеста может быть снова отложена в текущих экономических условиях, что ослабит давление на котировки операторов.
Фиксированные телекомы (МРК) имеют преимущество перед конкурентами в виде хорошо диверсифицированной клиентской базы, низкой эластичности спроса и, как следствие, относительной стабильности финансовых показателей. Регулируемые услуги обеспечивают устойчивый денежный поток и средства для развития наиболее перспективных видов деятельности (Интернет-услуг). МРК доминируют в сегменте традиционной связи и лидируют на Интернет-рынке в большинстве регионов.
Мы ожидаем стабильного роста выручки МРК (в рублях), хотя и меньшими темпами чем ранее из-за замедления на рынках новых услуг (в связи с кризисом). Операционная рентабельность в 2009-2010гг сохранится на уровне прошлых двух лет, поскольку затраты носят в основном рублевый характер. Но девальвация рубля негативно скажется на финансовых показателях в долларах.
Новые экономические условия вынуждают операторов сокращать инвестиции, но капзатраты на развитие новых услуг остаются в приоритете. В наибольшей степени от девальвации рубля пострадают МРК, имеющие большой валютный долг, в частности Сибирь Телеком и ЮТК. Эти компании столкнутся с ростом процентных расходов и существенными списаниями по убыткам от курсовых разниц.
Дивидендные выплаты также окажутся под негативным воздействием девальвации рубля из-за уменьшения чистой прибыли в результате списаний. Но даже с учетом этого акции некоторых компаний предлагают привлекательную дивидендную доходность. Мы в частности обращаем внимание на привилегированные бумаги Северо-Западного Телекома с ожидаемой дивидендной доходностью 19%.
Мы сомневаемся в том, что реорганизация Связьинвеста состоится в ближайшем будущем, и ожидаем очередного переноса сроков, что может положительно отразиться на котировках МРК.
По нашим наблюдениям, в последние 2 года (до и после начала кризиса) котировки МРК двигались синхронно и показывали примерно одинаковую доходность. Наши оценки показывают примерно одинаковый потенциал роста для акций МРК. По этим причинам мы не стали бы выделять какую-либо бумагу, как приоритетную для покупки, а рекомендовали бы корзину наименее рискованных бумаг. Мы видим повышенные риски в акциях Сибирь Телекома и ЮТК, по дивидендной доходности нашим фаворитом являются префы Северо-Западного Телекома.
- PDF 183 КБ