"Грандис капитал" рекомендует перекладываться из привилегированных акций "Башнефти" в обыкновенные
14 сентября 2010 года
"Башнефть": компания занимает для покупок?
"Башнефть" опубликовала отчетность по МСФО за второй квартал 2010 года. Мы выделяем следующие моменты:
1) Выручка и EBITDA оказались на уровне ожиданий рынка, по чистой прибыли компания превысила консенсус-прогноз почти на 10%, что связано с разовым ростом доходов и снижением налогов.
2) Компания по-прежнему демонстрирует впечатляющий рост среднесуточной добычи (2,4% к кварталу 2010 и +15,5% к первому полугодию прошлого года).
3) Компания нарастила объемы переработки на 16%, в том числе за счет роста закупок нефти. Доля выхода светлых нефтепродуктов возросла на 1,9%, а глубина переработки – на 3,1%.
4) За счет роста добычи, закупок и переработки нефти "Башнефть" увеличила выручку на 14,2% при росте цен на нефть лишь на 2,6%.
5) Реклассификация статей затрат позволила "снизить" операционные расходы не только во втором квартале, но и в первом. В целом OPEX снизился к первому кварталу на 6%.
6) Рост объемов продаж нефти и нефтепродуктов привел к существенному росту транспортных (+88%) и налоговых расходов (24%). Но SG&A были неожиданно снижены более чем на треть.
7) По удельным показателям компания выглядит достаточно сильно: EBITDA – $28/барр., чистая прибыль – $15/барр. Рентабельность по EBITDA – 21%, по чистой прибыли – 11,2%.
8) Компания снизила капвложения в добычу на 70%, в переработку – на 83%. При этом "Башнефть" сохранила прежний прогноз по инвестпрограмме на 2010 год.
9) Несмотря на рост операционного денежного потока и снижение капвложений, текущий долг компании из-за новых заимствований может составлять порядка $3,5 млрд.
10) Однако аккумулирование денежных средств может привести к реализации заявленных планов по приобретению активов (в том числе месторождений им. Титова и им. Требса).
Мы оцениваем результаты компании как позитивные, но отмечаем активное привлечение компанией кредитов, сокращение капиталовложений. Аккумулированные денежные средства могут быть направлены на покупку различных активов и выкуп долей миноритариев в предприятиях "БашТЭКа", что станет драйвером роста капитализации "Башнефти", но несколько снизит привлекательность "префов" из-за перспектив снижения ранее высоких дивидендов. Мы рекомендуем перекладываться из привилегированных акций "Башнефти" в обыкновенные.
- PDF 488 КБ