"Галлион капитал": фундаментальная buy side стратегия на 2011 год по акциям. Ставка на "Газпром"

15 сентября 2010 года

Фундаментальная buy side стратегия на 2011 год по акциям: ставка на "Газпром"

Сейчас на рынке примерно одинаковое количество пессимистов и оптимистов. Мы принадлежим к первым, ожидая достаточно значительного снижения мировых фондовых и сырьевых рынков до конца года. Основным фактором в пользу "медведей" мы считаем слабую отчетность американских компаний за третий квартал, то есть октябрь. Хотя свою роль должна сыграть и американская статистика.

Сейчас мы предпочитаем облигации акциям. Однако некоторые люди хотят рисковать, их не устраивают доходности по облигациям, им интересны акции, и мы, как buy side equity research, обязаны дать ответ на их вопросы.

Вместе с тем, человек предполагает, а Бог располагает. Если мы ошибаемся, и рынок до конца года ждет рост, наилучшую динамику должны показать наиболее привлекательные с фундаментальной точки зрения бумаги. При этом наш базовый сценарий предполагает не только снижение до конца текущего года, но и дальнейшее восстановление российского рынка акций в 2011 году. Соответственно, тогда  наиболее сильные стоки должны показать наилучшую динамику.

Далее мы представляем модельный портфель из наиболее привлекательных акций с нашей точки зрения. В нем мы делаем, прежде всего, ставку на "Газпром" – дешевая фундаментальная оценка бизнеса. При этом ожидаемое повышение НДПИ в ближайшие три года является достаточно комфортным для "Газпрома", однако неблагоприятно для "Роснефти" и ЛУКОЙЛа и нефтяных компаний в целом. Позитивным для капитализации "Газпрома" может быть также возможное изменение дивидендной политики. Целью по акциям газового холдинга мы видим уровень 240–250 руб.

Мы также делаем ставку на ВТБ, который выглядит значительно привлекательней "Сбера" как по ключевой оценке P/BV, так и по прозрачности и качеству корпоративного управления. Слон может танцевать только под электрошоком.

Мы считаем, что данным портфель оптимален для консервативных инвесторов, которые ориентируются на конец 2011 года, который, стоит напомнить, завершается парламентскими выборами. Именно консерватизмом выбора объясняется очень ограниченный лист стоков.

Вместе с тем, с нашей точки зрения, все российские стоки, в том числе входящие в портфель, до конца года с высокой вероятностью можно будет купить значительно дешевле. Судьба российского рынка зависит от американских индексов, а они, повторимся, в свою очередь, – от статистики и корпоративных отчетов.  

Мы сознательно не включили в портфель привилегированные акции "Транснефти". Их курс зависит от политического решения по приватизации. Ситуация полностью неясная. А в инвестициях мы всегда придерживаемся консерватизма. По этой же причине в портфеле отсутствуют акции третьего эшелона: при падении рынка они могут просто потерять ликвидность. 

• PDF  79 КБ