"ВТБ Капитал": стратегия на рынке акций. Новый прогноз индекса РТС на конец 2010 года – 1700 пунктов
21 сентября 2010 года
Российская стратегия: по-прежнему на середине пути.
Российские акции топчутся на месте. Индекс РТС продолжает колебаться вблизи отметки в 1500 пунктов – как раз посередине между вершиной и дном обвала 2008–2009 годов. В последние несколько месяцев к долговым проблемам еврозоны и ситуации в европейской банковской системе, попыткам китайских властей "охладить" слишком активный экономический рост и как минимум неоднозначным данным американской экономической статистики добавились и внутрироссийские факторы – малоприятные налоговые новости и все более явное желание российского правительства активно контролировать цены.
Внутренняя экономическая ситуация стала менее устойчивой. Статистика, касающаяся предложения товаров и услуг в российской экономике, этим летом не радовала. Инфляционное давление растет, причем не только из-за засухи, но и по причине увеличения денежного предложения и достижения экономикой состояния полной занятости. Смещение приоритетов бюджетной политики в сторону увеличения доходов и расходов ведет к снижению предложения (из-за роста налогов) при одновременном увеличении спроса (благодаря увеличению социальных расходов). Это неизбежно разгоняет инфляцию. Экономисты "ВТБ Капитал" только что повысили прогноз инфляции на 2010 и 2011 годы до 8% и 8,5% соответственно (против прежних 7,6% и 7,7%). С одной стороны, более высокая инфляция позитивна для прибылей компаний, однако с точки зрения стоимости капитала здесь не все так однозначно.
Текущий уровень оценок и опыт прошлого дают повод для оптимизма. Дисконт в оценке российских активов по отношению к зарубежным аналогам остается значительным, будь то на уровне рынка в целом или отдельных секторов.
Дисконт индекса MSCI Russia с точки зрения коэффициента P/E на ближайшие двенадцать месяцев по отношению к индексу MSCI EM составляет 42% против медианного значения в 20% по итогам 2004–2010 годов. Большинство российских секторов также торгуются с дисконтом более 20% по отношению к аналогичным отраслям других стран. Тем временем, как показывает опыт 2002 года, российский рынок акций способен пережить новую волну спада на мировом фондовом рынке при условии, что этот разрыв в оценке окажется достаточно широким, чтобы компенсировать соответствующий негативный эффект.
Мы сдвинули сроки ожидаемого достижения отметки в 2000 пунктов по индексу РТС на середину 2011 года. Наш новый прогноз на конец 2010 года составляет 1700 пунктов, а на конец 2011 года – 2200 пунктов. Выход же к отметке в 2500 пунктов возможен не ранее конца 2012 года.
Центральные темы. К списку основных инвестиционных тем, впервые озвученных нами в апрельском обзоре (потребление, разворот кредитного цикла, реформирование естественных монополий и налоги) теперь добавились слияния и поглощения, дивиденды и приватизация.
Модельный портфель. Вес банков увеличен до "нейтрального" путем замены привилегированных акций "Сильвинита" на конвертируемые привилегированные акции банка "Санкт-Петербург". Место акций "Мечела" в качестве основной ставки в горно-металлургическом секторе заняли бумаги Evraz Group. Вес электроэнергетики по-прежнему "выше рынка".
Алексей Заботкин