"ТКБ Капитал": слабые результаты группы ЛСР за первое полугодие не отразились на общей позитивной оценке компании // ПОКУПАТЬ
22 сентября 2010 года
Финансовые результаты группы ЛСР за первое полугодие 2010 года: не все так плохо, как кажется на первый взгляд.
Группа ЛСР объявила финансовые результаты за первое полугодие 2010 года по МСФО, которые оказались хуже наших ожиданий как по выручке, так и по чистой прибыли. Так, компания показала выручку на 10% ниже нашего прогноза – на уровне $589 млн, а EBITDA – на 44% ниже, в размере $97 млн. Чистый убыток составил $22 млн. На первый взгляд, результаты нерадостные, несмотря на то, что в первом полугодии 2010 года мы наблюдали уверенное восстановление темпов продаж жилья на рынке недвижимости.
Однако причина слабых результатов кроется, во-первых, в методе расчета выручки – компания признает выручку не в момент продажи жилья, а в момент передачи прав собственности покупателю, то есть после ввода объекта в эксплуатацию, что, с учетом всех бюрократических процедур, может занимать больше года; и во-вторых, в признании выручки от продажи жилой недвижимости, которая была продана в период кризиса по низким ценам. Если же говорить о реальных объемах продаж жилья в первом полугодии 2010 года, то группа ЛСР улучшила аналогичный результат прошлого года на 35%. Дополнительным негативным фактором стало снижение выручки в сегменте высокорентабельного элитного жилья, продажи которого в первом полугодии 2010 года составили 21% всей выручки в сегменте девелопмента против 35% в прошлом году. Сегмент строительных и нерудных материалов в целом продемонстрировал нейтральные результаты продаж, показав убытки в первом квартале 2010 года, которые были успешно покрыты во втором квартале 2010 года. Положительная динамика цен наблюдается с конца первого квартала 2010 года.
Безусловно, группа ЛСР показала слабые финансовые результаты по итогам первого полугодия 2010 года, однако предоставленные операционные показатели позволяют увидеть реальную ситуацию – компания уверенно выходит из кризиса, демонстрируя рост объемов продаж нового жилья. Ситуация на рынке жилой недвижимости медленно, но верно налаживается. Объемы продаж продолжают расти, а средние цены, как и прежде, демонстрируют положительную динамику. Комфортный уровень долговой нагрузки позволяет ЛСР наращивать объемы строительства и повышать темпы продаж, а выход на столичный рынок позволит поднять рентабельность. Мы прогнозируем значительное улучшение финансовых показателей компании во втором полугодии 2010 года и рекомендуем "покупать" акции нашего фаворита в секторе недвижимости – группы ЛСР – с целевой ценой $11,4 за GDR и $57 за акцию. В то же время мы не исключаем снижения котировок группы ЛСР в краткосрочном периоде под влиянием слабых финансовых результатов за первое полугодие 2010 года.
- PDF 200 КБ