"Юникредит Секьюритиз" рекомендуем фиксировать прибыль по акциям "Роснефти" и "Газпрома"; НОВАТЭК, "ЛУКОЙЛ" и Dragon Oil по-прежнему привлекательны

7 апреля 2009 года

После ралли последних недель котировки акций российских нефтегазовых компаний отражают очень высокую предполагаемую цену на нефть сорта Brent. Тем не менее, отдельные бумаги по-прежнему обладают потенциалом роста стоимости.

По акциям "Роснефти" очевидно напрашивается фиксация прибыли: оценка рынком стоимости компании предполагает цену на нефть, превышающую наш долгосрочный прогноз в $80/брр.

В котировки акций "Газпром нефти" заложена цена Brent на уровне $79/брр. На наш взгляд, рынок по-прежнему переоценивает вероятность оферты миноритариям со стороны "Газпрома" после покупки 20% акций компании у Eni. Мы считаем, что после восстановления конъюнктуры рынка "Газпром" проведет вторичное размещение акций "Газпром нефти", увеличив долю акций в свободном обращении до 20-25%.

Оценка акций "Газпрома" предполагает цену на нефть на уровне $68/брр. Это достаточно высокий уровень в свете продолжающихся негативных новостей об объемах добычи и экспорта "Газпрома", сохраняющейся неопределенности вокруг либерализации российского рынка газа, реализации опциона на покупку 20% акций "Газпром нефти" (на наш взгляд – по политическим мотивам), а также решения спонсировать Олимпийские игры 2014 года в Сочи. Мы ожидаем, что акции "Газпрома" будут по-прежнему демонстрировать более слабую динамику, чем бумаги НОВАТЭКа, у которого самые высокие среднегодовые темпы роста (11% в 2008-2013 годах) и показатель ROIC (22%) среди компаний нефтегазовой отрасли.

Наш фаворит на 2009 год – ЛУКОЙЛ. Компания обладает потенциалом роста стоимости, тогда как ее качественные характеристики сопоставимы с "Роснефтью". При этом, вероятно, слабые результаты за IV квартал 2008 года, которые будут опубликованы сегодня, должны обеспечить хорошую возможность для покупки акций компании.

Акции Dragon Oil предполагают цену нефти ниже $60/брр., что в очередной раз подтверждает привлекательность Dragon – нашего фаворита среди малых независимых нефтегазовых компаний. Низкая предполагаемая цена нефти, заложенная в котировки акций Dragon, говорит о возможности гораздо более существенного роста по сравнению с "голубыми фишками", особенно когда крупные фонды, ориентированные на развивающиеся рынки, начнут увеличивать позиции по российским нефтяным компаниям средней и малой капитализации.

Предполагаемая стоимость капитала, заложенная в цене акций, рисует похожую картину относительной стоимости (см. график ниже): "Роснефть" выделяется на общем фоне. Ее предполагаемая стоимость капитала составляет 15%, и мы считаем, что она сохранится и в долгосрочной перспективе. С другой стороны, предполагаемая стоимость капитала ЛУКОЙЛа составляет 42%, что мы считаем неустойчивым уровнем. Следовательно, стоимость компании полностью еще не отыграна. НОВАТЭК, с другой стороны, выглядит относительно дорого (стоимость капитала 35%, что значительно выше, чем 21% у "Газпрома"), хотя она вряд ли будет долго оставаться на этом уровне.

• PDF  292 КБ