Банк Москвы отзывает рекомендацию по бумагам VimpelCom Ltd. для более тщательного анализа рисков и перспектив инвестирования
7 октября 2010 года
VimpelCom Ltd: уже не тот "Вымпелком".
Вчера VimpelCom Ltd. договорился о покупке 51,7% OTH и 100% Wind Telecommunicazioni. В результате будет создан пятый в мире мобильный оператор по размеру абонентской базы, с годовой выручкой более $21 млрд, около 35% которых будет приходиться на Россию. Чистый долг объединенной компании составит $24 млрд, что эквивалентно коэффициенту "чистый долг/EBITDA 09" на уровне 2,5x.
Условия сделки и последующая реакция рынка на данное событие оставили у нас двойственное впечатление. С одной стороны, наши оценки стоимости приобретаемых VimpelCom активов указывают на то, что в текущих котировках бумаг компании уже заложен даже самый худший вариант развития событий – национализация алжирской "дочки" OTH Djezzy.
С другой стороны, мы отмечаем небывалый масштаб сделки. Из ориентированной на рынки России и СНГ компании VimpelCom Ltd. превратится в глобального игрока. Учитывая тот факт, что ранее данная стратегия не была реализована еще ни одной российской компанией, мы считаем, что возросшие риски, связанные с инвестициями в VimpelCom Ltd., должны быть подвергнуты более тщательному анализу. Тот факт, что компания разочаровала своих миноритариев, может нанести ей серьезный репутационный урон и еще долгое время отпугивать инвесторов, даже несмотря на фундаментальную недооценку стоимости оператора.
Наша оценка приобретаемых активов, построенная исходя из рыночных цен и мультипликаторов сопоставимых компаний, находится на уровне $5,6 млрд. При этом проблемную "дочку" OTH Djezzy, работающую в Алжире и занимающую более половины EBITDA OTH, мы оцениваем в $2,7 млрд.
Если предположить, что проблемы Djezzy в Алжире выльются в национализацию данного оператора и полную утрату этого актива для VIP, потери российского оператора, по нашим оценкам, составят 6,6 – 2,9 = $3,7 млрд, что эквивалентно 16,5% капитализации VimpelCom. При этом после появления информации о сделке капитализация VimpelCom Ltd. в общей сложности уже снизилась на 20,5%.
Если предположить, что вероятность полной потери Djezzy для VimpelCom составляет 50%, то по нашим оценкам, потери VimpelCom составят 10–12% капитализации. Таким образом, учитывая тот факт, что после появления информации о сделке бумаги упали на 20,5%, можно сделать вывод о том, что рынок оценивает репутационные риски VIP более чем в $2 млрд.
Учитывая все вышеуказанные соображения, мы отзываем нашу рекомендацию по бумагам VimpelCom Ltd. для более тщательного анализа рисков и перспектив инвестирования в акции компании.
- PDF 250 КБ