"Ренессанс Капитал": "Обновленные оценки капитальных затрат генкомпаний позволяют рекомендовать акции "Силовых машин" к покупке"
9 апреля 2009 года
Мы устанавливаем по акциям компании Силовые машины рекомендацию ПОКУПКА при теоретической цене USD0.12 за акцию (ранее USD0.17). Наши расчеты основаны на обновленных оценках капитальных затрат российских генерирующих компаний. Емкость даже сжавшегося рынка силового машиностроения на период 2009-2015 гг. мы оцениваем в USD35.7 млрд, а темпы роста (CAGR) в 2008-2011 гг. могут достичь 17.5%. Портфель заказов компании Силовые машины оценивается в USD3.24 млрд и за последние два года увеличивался на 35% в год (в основном за счет наращивания заказов со стороны внутреннего рынка). Мы полагаем, что силовое машиностроение находится на подъеме в рамках начавшегося в 2007 г. цикла (продолжительностью пять-шесть лет). К тому же Силовые машины имеют хорошие позиции на быстрорастущих рынках Азии, Восточной Европы и Латинской Америки, где, по нашим расчетам, установленная мощность ежегодно будет расти в среднем на 4.1% вплоть до 2030 г. против 2.4% в среднем в мировом масштабе. Эффективное управление финансами, значительная рыночная доля, улучшение ситуации в сфере корпоративного управления, высокие стандарты исполнения контрактных обязательств, стабильное финансовое положение, низкий уровень долговой нагрузки и широкий ассортимент продукции – все указанные факторы свидетельствуют об обоснованности позитивной оценки эмитента (а теперь на руку компании играет еще и девальвация рубля). В краткосрочной перспективе риски представляют высокая безрисковая ставка применительно к России, низкий уровень ликвидности рынка и неопределенность ситуации с капиталовложениями электроэнергетического сектора.
На наш взгляд, урезание инвестиционных программ может привести к сокращению капитальных вложений на 40-50% по сравнению с первоначальными планами РАО ЕЭС. В 2009-2015 гг. генерирующие компании потратят, по нашим оценкам, порядка USD67.5 млрд на строительство около 33 ГВт новых мощностей. Следовательно, даже при сокращении капиталовложений на 40-50% капитальные затраты сектора будут в ближайшие три года расти на 23% ежегодно (CAGR). Все это представляется нам веским основанием для вхождения инвесторов в сектор силового машиностроения. Либерализация российского рынка электроэнергии и мощности (по-прежнему возможная в той или иной форме в 2011 г.) и незначительный резерв генерирующей мощности стимулируют, как мы полагаем, инвестиции в строительство новых электростанций, несмотря на отмечаемое сегодня падение электропотребления.