"Альфа-Банк" отдает предпочтение акциям нефтяных компаний перед газовыми и сохраняет по акциям "ЛУКойла" рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА
10 апреля 2009 года
Объявленная EBITDA ЛУКойла включает в себя неоперационные доходы и расходы и ведет к ложным выводам. Фактическая EBITDA составила $17.1 млрд против объявленных $15.6 млрд и нашего прогноза в $17.5 млрд без учета дохода от акционерного капитала, ранее указанного в составе выручки. Эта разница объясняется увеличением непрофильных операционных расходов. Удельные затраты на добычу и переработку соответствовуют прогнозам. Прибыльность в 1Кв вырастет благодаря ослаблению рубля и стабильным нефтяным ценам.
Валовая выручка превысила наши прогнозы. Мы недооценили объемы трейдинга нефти и нефтепродуктов. Выручка составила $107.7 млрд, что выше нашего прогноза в $104.9 млрд. Консолидированная добыча нефти составила 1.9 млн барр в сутки.
Чистая выручка соответствует прогнозу. Выручка за вычетом покупной нефти и нефтепродуктов, экспортных пошлин, акциза и НДПИ составила $29.5 млрд, что ниже нашего прогноза на 1%.
EBITDA и чистая прибыль несколько ниже наших прогнозов. Объявленная EBITDA в $15.6 млрд включает неоперационные доходы и расходы, такие как убыток по курсовой разнице, доход от акционерного капитала, а также обесценение. Фактическая EBITDA составила $17.1 млрд, что на 2.4% ниже нашего прогноза в $17.5 млрд (без учета дохода от акционерного капитала, который ранее был указан в разделе выручки) из-за непрофильных прочих операционных расходов (на ТГК-8, сбыт и другие услуги), которые оказались на $0.5 млрд выше наших ожиданий. EBITDA за 4Кв составила $0.3 млрд – это ниже нашего прогноза в $0.7 млрд. Расходы на добычу и нефтепереработку соответствуют прогнозу, отличаясь от него не более чем на 0.5%. Превосходный контроль расходов стал приятным сюрпризом, а удельные расходы в 1Кв будут снижаться и далее в результате ослабления рубля.
Уровень долга поддается управлению. По данным на конец года чистый долг составил $7.1 млрд против прогнозируемого на 2009 год денежного потока до корректировки оборотного капитала в $8.9 млрд. В этом году предстоит рефинансировать $3.2 млрд, и мы не предвидим здесь сложностей, так как банки кредитуют своих лучших заемщиков.
Капвложения поддержат рост объемов. Ожидается рост добычи на 1.5-2.0%. Объем розничных продаж нефтепродуктов вырастет за счет 11%-ного увеличения числа АЗС до 6 750. В бюджет заложены капиталовложения в размере $6.5 млрд – это крайне консервативная величина, позволяющая сохранить положительный СДП.
Привлекательные мультипликаторы. ЛУКойл торгуется с 4.0x EV/EBITDA 2009П. На данный момент индивидуальные операционные риски компании снижены. Динамика акций компании определяется ценами на нефть, мировым экономическим ростом и инфляционными ожиданиями. Это недорогая и ликвидная компания с операционной и географической диверсификацией. Мы по-прежнему отдаем предпочтение акциям нефтяных компаний перед газовыми в связи с их большей гибкостью в плане структуры цен/затрат, в которую входят индексация налогового режима и более гибкие инвестпрограммы. Мы сохраняем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА.
- PDF 160 КБ