"Велес Капитал": "У "Комстара" есть все шансы пережить тяжелые времена без серьезных потерь"
13 апреля 2009 года
В прошедший четверг Комстар-ОТС опубликовал отчетность по US GAAP за 4 квартал и 2008 г. в целом. Мы полагаем, что финансовые результаты компании носят положительный характер, и, несмотря на кризис, Комстар завершил год уверенно. Это касается как операционных показателей (в первую очередь позиции компании на рынке ШПД), так и финансовых (динамика доходов и рентабельности).
Напомним, с начала этого года ФСТ понизила МГТС (основная «дочка» Комстара) стоимость безлимитного тарифного плана для абонентов-физлиц. За счет этого было продемонстрировано снижение выручки от данных услуг. Тем не менее, за счет альтернативного сегмента компания компенсировала доходы и эта часть бизнеса Комстара стала драйвером роста выручки холдинга.
Текущий год, по нашему мнению, для компании будет не таким безоблачным. Тем не менее, у Комстара есть все шансы пережить тяжелые времена без серьезных потерь. Так, уровень долга компании находится на адекватном уровне и практически полностью номинирован в рублях. Рентабельность по OIBDA одна из самых высоких в отрасли, а капитальные затраты компания резко снижает до 6% от выручки, что составит, по нашим оценкам, порядка 85 млн долл.
Мы пересмотрели нашу модель и оценку стоимости акций Комстара. Основные изменения модели связаны со следующими моментами. Во-первых, мы пересмотрели в сторону повышения ставку дисконтирования денежных потоков для отражения возросших рисков инвестирования в акции в принципе. Во-вторых, пересмотрены макроэкономические предпосылки. В-третьих, мы учли повышение тарифов МГТС как на услуги местной связи, так и за внутризоновые звонки F2M. Далее, мы скорректировали в сторону понижения наши ожидания по темпам роста рынка ШПД. Последняя существенная корректировка – учет новой стоимости блокпакета в Связьинвесте.
Стоит отметить, что в начале года Комстар стал контролирующим акционером компании «СТРИМ-ТВ», потратив на ее приобретение около 190 млн долл. В связи с незначительным объемом информации по данному активу, мы учитываем его оценку по стоимости приобретения.
С учетом вышесказанных моментов, после пересмотра мы выставляем оценку по акциям/GDR Комстара на уровне 5,851 долл. за бумагу. С учетом значительного потенциала роста мы выставляем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» на бумаги компании.
- PDF 648 КБ