"Юникредит Секьюритиз": мы понижаем рекомендацию по акциям ВТБ до "продавать"//ПРОДАВАТЬ
28 октября 2010 года
Мы понижаем рекомендацию по акциям ВТБ до "продавать". После включения в модель наших новых прогнозов макроэкономических показателей и более низкой безрисковой ставки для России (пониженной с 6,25% до 5,5%), а также в результате принятия 2011 года за базовый в нашей модели DCF, прогнозируемая цена на ближайшие 12 месяцев повышается на 17%, до $6,06 за GDR. Впрочем, недавний активный рост котировок подразумевает, что с достигнутого уровня цена акций должна только снижаться.
На наш взгляд, текущие коэффициенты оценки ВТБ трудно обосновать. Акции банка недавно подорожали после утверждения государственного плана приватизации, однако для поддержания устойчивого долгосрочного роста, по нашему мнению, банку необходимо добиться изменения фундаментальных параметров, и одной приватизации для этого недостаточно. Акции ВТБ подорожали на 17% за последний месяц, значительно опередив как индекс ММВБ, так и динамику акций Сбербанка, при этом разница в оценке стоимости ВТБ и Сбербанка сократилась до 18%. Акции ВТБ в настоящее время торгуются с коэффициентом P/BV 2010П на уровне 2.0, что соответствует оценке стоимости аналогичных банков на развивающихся рынках и всего на 16% ниже рекордного для ВТБ уровня P/BV, который был достигнут, когда инвесторы ожидали, что российский банковский сектор будет расти на 30–40% в год.
ВТБ, возможно, потребуется дополнительный капитал для выполнения амбициозных планов развития, предусматривающих рост кредитного портфеля на 22–24% ежегодно в 2011–2013 годах. Если ВТБ будет осуществлять приобретения, цена которых вдвое превышает балансовую стоимость активов (как в случае планируемой сделки по покупке "Транскредитбанка"), капитал ему, возможно, потребуется и раньше. Еще один потенциальный риск для капитала ВТБ связан с недополученным процентным доходом: с начала 2009 года банк начислил, но не получил, процентный доход в размере 83,4 млрд руб., который соответствует 16,5% собственного капитала банка.
- PDF 684 КБ