"Ренессанс Капитал" понизила теоретическую цену по ГДР Казкоммерцбанка с $15,6 до $4,2, оставив без изменения рекомендацию "Держать"
16 апреля 2009 года
Мы понизили теоретическую цену по ГДР Казкоммерцбанка (ККБ) с USD15.6 до USD4.2, оставив без изменения рекомендацию ДЕРЖАТЬ. По привилегированным акциям мы понизили рекомендацию до уровня ДЕРЖАТЬ при теоретической цене 142 тенге за акцию (ранее 421 тенге). При коэффициентах 2008П P/BV и P/E на уровне 0.7 и 8.0 соответственно (с учетом эффекта размывания) оценка стоимости представляется весьма низкой, но мы считаем целесообразным дождаться сужения спрэдов долговых обязательств ККБ, прежде чем говорить о привлекательности вложений в акции.
Пересмотренный прогноз чистой прибыли за 2008 г. предполагает 46.5%-ное падение по сравнению с 2007 г. Ситуация, на наш взгляд, останется сложной в нынешнем году, а на чистой прибыли негативно будут сказываться значительные отчисления в резервы.
Как представляется, в текущих рыночных оценках ККБ заложена доля просроченных кредитов в диапазоне 25-30%. Анализ чувствительности показывает, что безубыточным ККБ останется при уровне резервов на обесценение кредитного портфеля не выше 17%, а если доля просроченных кредитов превысит 30%, банку придется выходить на рынок с целью пополнения капитала.
Мы по-прежнему положительно оцениваем кредитное качество ККБ и считаем еврооблигации привлекательными на текущих ценовых уровнях при доходности к погашению порядка 25% (выпуск Казкоммерцбанк 09) и 28% (Казкоммерцбанк 13). Мы видим потенциал дальнейшего сужения спрэдов, катализатором чего может стать разрешение тем или иным способом долговых проблем БТА Банка и Альянс Банка (не исключается возможность банкротства или реструктуризации).
Выпуск новых акций с дисконтом. ККБ уже приступил к процедуре размещения 325 млн обыкновенных акций дополнительной эмиссии по цене USD1.45 (USD2.9 за ГДР), это предполагает 19%-ный дисконт к цене закрытия 30 марта. Мы допускаем, что приобретателем 192 млн новых акций станет фонд «Самрук-Казына», благодаря чему банк сможет привлечь USD278 млн нового капитала.