"Инвесткафе": активность Х5 Retail Group на рынке M&A в краткосрочном периоде может опустить ее котировки до $37 за GDR
26 ноября 2010 года
Х5 не разочаровала инвесторов
Х5 Retail Group опубликовала отчетность по МСФО по итогам работы за третий квартал и девять месяцев 2010 года. Чистая выручка в третьем квартале выросла на 24% в долларовом выражении, и достигла $2614 млн по сравнению с третьим кварталом 2009 года.
При этом за девять месяцев выручка выросла на 28% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Наибольшую долю в выручке (56,5%) по-прежнему занимают дискаунтеры. Этот же сегмент показал лучшие результаты, как по итогам третьего квартала, так и по итогам девяти месяцев, 29% и 35% соответственно.
Такого роста выручки удалось достичь, прежде всего, за счет роста продаж Lfl (сопоставимые продажи), которые выросли на 5%, а также благодаря значительной экспансии сети. При этом магазинам "Патерсон" и "Пятерочка" удалось значительно улучшить показатели, продажи Lfl в них выросли на 20% и 10% соответственно. Устойчивый рост показывают также продажи online, но их доля пока крайне мала.
EBITDA составила по итогам третьего квартала $194,4 млн, увеличившись на 20%, а по итогам девяти месяцев этот показатель достиг $593,2 млн. Рентабельность по EBITDA оказалась ниже показателя как за аналогичные периоды 2009 года, так и за второй квартал и первое полугодие 2010 года. Такое снижение объясняется расходами на опционную программу. По итогам третьего квартала рентабельность по EBITDA составила 7,4%, а за вычетом расходов на ESOP этот показатель составил 8%.
Х5 пока не удается сдерживать рост издержек. В результате их доля в чистой выручке по итогам девяти месяцев составила 20,3%, увеличившись с 19,7% годом ранее.
По сравнению с первым полугодием 2010 года, компания значительно улучшила структуру долга. Теперь 66% его составляют долгосрочные обязательства, тогда как ранее они составляли 1%. Также теперь большая часть долга выражена в рублях. Это связано с тем, что компания рефинансировала кредит на $1,1 млрд с помощью долгосрочных рублевых займов. Показатель Net Debt/EBITDA не изменился и составил 2,28х.
Х5 активно продолжает экспансию, в третьем квартале было открыто 45% всех новых магазинов с начала года, и их общее количество достигло 1630. При этом открытие "Пятерочки-Макси", хотя это и новый проект, позволит еще улучшить показатели дискаунтеров. Кроме этого, в четвертом квартале большую роль будет играть сезонный фактор, и финансовые показатели, особенно рентабельность, улучшатся значительно. EBITDA по итогам года может достигнуть $850 млн, а чистая прибыль составит $300 млн. Целевая цена акций на ближайшие 12 месяцев – $50 за GDR, потенциал роста – 28%. Однако Х5 планирует несколько сделок M&A, в частности претендует на покупку "Мосмарта", долг которого составляет около $400 млн. В этом случае показатель Net Debt/EBITDA достигнет 2,7х. Информация об увеличении долговой нагрузки Х5 может быть воспринята инвесторами негативно, и это окажет давление на котировки, которые в краткосрочном периоде могут опуститься до $37 за GDR.
Антон Сафонов, аналитик "Инвесткафе".
- PDF 76 КБ