"ВТБ Капитал" в банковском секторе выделяет Сбербанк и "Возрождение" из-за низких резервных отчислений и ожидаемого роспуска резервов // ПОКУПАТЬ
29 ноября 2010 года
Российские банки в 2011 году: положительные факторы уже в цене, сложности сохраняются.
В свете недавнего понижения макроэкономических прогнозов нашими экономистами и более низкой оценки курса рубля к доллару мы пересмотрели наши модели российских банков. В целом наша оценка стала более сдержанной. Новые прогнозные цены акций через 12 месяцев предполагают потенциал роста в диапазоне 1–27%. Нашими фаворитами являются Сбербанк и банк "Возрождение", тогда как по обыкновенным акциям банка "Санкт-Петербург" рекомендация снижена до "держать" в связи с впечатляющим ростом их котировок в этом году (+76% с начала года).
Мы пересмотрели наши модели, отразив более длительное давление на маржу и понизив стоимость риска в связи с повышением качества активов. Мы отдаем предпочтение Сбербанку и банку "Возрождение" в силу самых низких резервных отчислений и ожидаемого роспуска резервов. С учетом этого мы повысили прогнозы прибыли Сбербанка в 2011–2012 годах на 13–43%, "Возрождения" – на 20–31%.
В 2011 году операционная ситуация в секторе будет медленно улучшаться: темпы роста кредитования ускорятся до 17%, однако чистая процентная маржа останется под давлением – в наши модели мы закладываем снижение на 20–50 б.п.
Мы со сдержанным оптимизмом оцениваем перспективы Сбербанка и повышаем прогнозную цену его акций на 4%. Обыкновенные акции торгуются с нормализованным (без учета роспуска резервов) прогнозным коэффициентом P/E на 2011 год, равным 9,1х, что предполагает 10%-ный дисконт к аналогам развивающихся рынков (мы ожидаем исчезновения этого дисконта). Мы по-прежнему позитивно оцениваем привилегированные акции банка, ожидая сокращения их нынешнего дисконта к обыкновенным с 26% до 20%.
Во "втором эшелоне" наши предпочтения сместились в сторону банка "Возрождение" в связи с потенциалом роста маржи (в результате снижения стоимости фондирования) и возможным роспуском резервов во втором полугодии 2011 года, который приведет к восстановлению рентабельности собственного капитала до 19%. Банк остается более дешевой альтернативой Сбербанку, торгуясь с прогнозным коэффициентом P/E на 2011 год в 8,43х, предполагающим 17%-ный дисконт к мировым аналогам (коэффициент P/BV равен 1,6х). Нам по-прежнему нравятся конвертируемые привилегированные акции БСПБ (потенциал роста до прогнозной цены через 12 месяцев ($6,08) составляет 14%; "покупать"), которые торгуются с премией в 9% к обыкновенным (тогда как ее справедливый уровень, по нашим оценкам, составляет 24%, а среднее значение с последней даты закрытия реестра – 21,6%). Мы ожидаем значительного роста котировок конвертируемых привилегированных акций банка в преддверии закрытия реестра в целях выплаты дивидендов (середина марта; ожидаемая дивидендная доходность составляет 7,9%). В 2010 году премия в этот период доходила до 29,5%. Ключевые риски для всех анализируемых нами банков связаны с потенциальным ухудшением макроэкономической ситуации и конъюнктуры сырьевых рынков, а также с возможными внешними негативными факторами.
- PDF 248 КБ